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2023Q3利潤(rùn)短期承壓，看好國(guó)內(nèi)穩(wěn)步拓店&提毛利，維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司2023Q1-3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收37.55億元（+1.0%），實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)4.16/3.89億元，同增6.2%/5.4%；其中2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收12.98億元（-2.8%），實(shí)現(xiàn)歸母/扣非歸母凈利潤(rùn)1.32/1.31億元，同降22.2%/18.4%，主要系2023Q3海外家具業(yè)務(wù)利潤(rùn)承壓所致?？紤]短期家具業(yè)務(wù)承壓影響整體業(yè)績(jī)，我們下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)為6.14/7.25/8.25億元（此前7.15/8.20/9.37億元），對(duì)應(yīng)EPS分別為0.74/0.87/0.99元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別為13.3/11.3/9.9倍，考慮到公司線下積極開店并提升店效，線上提毛利實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量增長(zhǎng)，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　國(guó)內(nèi)家紡穩(wěn)健增長(zhǎng)，美國(guó)業(yè)務(wù)短期承壓，看好家紡?fù)句N售&美國(guó)健康發(fā)展
　　國(guó)內(nèi)家紡：線下店效改善疊加穩(wěn)步拓店，看好雙11和Q4旺季銷售。分渠道看，線下渠道實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，主要系管理和零售效率提升下直營(yíng)店效改善，而加盟商提貨偏謹(jǐn)慎，看好未來(lái)加盟商信心提升后提貨加速；渠道擴(kuò)展方面，公司持續(xù)推進(jìn)開店戰(zhàn)略，目前開店進(jìn)展順利，有望持續(xù)搶占市場(chǎng)份額。線上渠道，公司積極備戰(zhàn)旺季銷售，提前進(jìn)行流量和品牌投放，看好雙11和Q4旺季銷售表現(xiàn)。美國(guó)家具：多因素疊加導(dǎo)致利潤(rùn)短期承壓，看好后續(xù)去庫(kù)存下經(jīng)營(yíng)健康持續(xù)發(fā)展。
　　線上毛利率提升疊加控費(fèi)，盈利能力穩(wěn)中有升，營(yíng)運(yùn)能力良好
　　盈利能力：2023Q1-3毛/凈利率為44.68%/11.08%，分別同比+2.09/+0.54pct，分季度來(lái)看，2023Q1/Q2/Q3單季度毛利率同比分別+2.17/+1.95/+1.86pct，線上堅(jiān)持提毛利提客單戰(zhàn)略，穩(wěn)步提升毛利率。2023Q1-3銷售/管理/財(cái)務(wù)/研發(fā)費(fèi)用率分別同比+1.8/-0.2/+0.2/+0.3pct至23.2%/5.8%/2.4%/-0.2%，銷售費(fèi)用率提升主要系公司針對(duì)雙11和Q4旺季，提前進(jìn)行引流活動(dòng)備戰(zhàn)雙11所致。營(yíng)運(yùn)能力：截止2023Q3末存貨14.51億元，同比-11.4%，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)201天（+14天）；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)38天（+4天），2023Q1-3經(jīng)營(yíng)凈現(xiàn)金流同增312%至5.9億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：門店拓展不及預(yù)期，電商競(jìng)爭(zhēng)加劇，美國(guó)業(yè)務(wù)恢復(fù)不及預(yù)期。