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23年10月生豬出欄量240萬(wàn)頭，環(huán)比+5.8%
　　溫氏股份發(fā)布2023年10月主產(chǎn)品銷售簡(jiǎn)報(bào)：10月生豬出欄量同比/環(huán)比均有所提升，供給壓力下售價(jià)同比/環(huán)比均下降。黃雞10月出欄量同比/環(huán)比均提升，供給壓力下黃雞售價(jià)同比-22%、環(huán)比-6.6%。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)為-31.4/54.2/156億元、預(yù)計(jì)BVPS分別為5.5/6.12/8.26元，參考可比公司24年2.49XPB均值（Wind一致預(yù)期），考慮到公司降本增效效果顯著、經(jīng)營(yíng)效率提升、財(cái)務(wù)狀況穩(wěn)健，我們給予公司24年3.6倍PB，目標(biāo)價(jià)22.03元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　10月生豬出欄量環(huán)比+5.8%，黃雞或盈利3.26億元
　　10月公司生豬出欄量及體重環(huán)比均提升，售價(jià)在行業(yè)供給壓力下有所回落：1）生豬，10月出欄量240萬(wàn)頭，同比+45%、環(huán)比+5.8%；體重121元/公斤，同比-2.3%、環(huán)比+2.0%；售價(jià)為15.11元/公斤，同比/環(huán)比均下降。2）黃雞，10月出欄1.11億羽，同環(huán)比均提升，售價(jià)在供給壓力作用下同比/環(huán)比均下降。結(jié)合公司投關(guān)信息披露及我們的預(yù)測(cè)，假設(shè)公司10月生豬及黃雞養(yǎng)殖成本分別約15.6~16.1元/公斤和13.0元/公斤，預(yù)計(jì)10月生豬和黃雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)盈利-1.42~-2.88億元、3.26億元。
　　母豬去化或加速，周期底部疫病散發(fā)沖擊或放大
　　涌益咨詢及鋼聯(lián)口徑下10月能繁母豬存欄分別環(huán)比-0.85%（9月為-0.27%）、-0.44%（9月為-0.41%），整體或呈加速去化態(tài)勢(shì)?？紤]到2021年以來(lái)國(guó)內(nèi)生豬養(yǎng)殖的累計(jì)虧損時(shí)長(zhǎng)已近22個(gè)月、行業(yè)現(xiàn)金流已明顯惡化，且冬季為生豬疫病高發(fā)期。我們預(yù)計(jì)周期底部的生豬疫病對(duì)于生豬養(yǎng)殖行業(yè)的沖擊或明顯放大，母豬產(chǎn)能有望加速去化、從而利好后市豬價(jià)。
　　規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，降本增效積極推進(jìn)
　　據(jù)公司投關(guān)記錄，截至10月末公司的能繁母豬存欄已增加至157萬(wàn)頭、較23年8月末增加約5萬(wàn)頭。根據(jù)公司員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司23-25年肉豬出欄量增速分別有望達(dá)到35%/26%/12%，或?qū)崿F(xiàn)良好增速。成本方面，公司不斷優(yōu)化生產(chǎn)指標(biāo)，PSY已由年初的20頭左右提升至10月份的22.3頭；產(chǎn)保死淘率10月份已降至8%、或已接近非瘟前水平；料肉比已降至2.58、為近兩年的最低水平。我們預(yù)計(jì)后續(xù)公司養(yǎng)豬成本仍有一定下降空間。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病，擴(kuò)張節(jié)奏與市場(chǎng)需求不匹配等。