>> 中信證券-溫氏股份(300498)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：養(yǎng)殖穩(wěn)步降本，經(jīng)營(yíng)環(huán)比改善-231030
| 上傳日期： |
2023/10/30 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買(mǎi)入 |
作者： |
盛夏,彭家樂(lè) |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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公司23Q3豬雞養(yǎng)殖持續(xù)降本增效，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)充并朝全年目標(biāo)邁進(jìn)，當(dāng)前生豬產(chǎn)能拐點(diǎn)漸至，后續(xù)公司業(yè)績(jī)有望受益養(yǎng)殖景氣回暖?？紤]到當(dāng)下豬雞行情仍低迷，結(jié)合對(duì)豬周期運(yùn)行短空長(zhǎng)多節(jié)奏的判斷，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年公司EPS為-0.48/1.45/2.91元（原預(yù)測(cè)為-0.25/2.19/1.84元），參考生豬養(yǎng)殖行業(yè)可比公司（傲農(nóng)生物、東瑞股份、華統(tǒng)股份、金新農(nóng)、京基智農(nóng)、巨星農(nóng)牧、牧原股份、神農(nóng)集團(tuán)、唐人神、天康生物、新希望、新五豐、中糧家佳康）2024年Wind一致預(yù)期平均估值為12倍PE，考慮到周期股的估值特征及公司在養(yǎng)殖端的龍頭地位，我們給予公司2024年周期景氣年份15倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
▍溫氏股份公布三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收646.89億元，同比+15.8%，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)-45.3億元，同比-760.8%；其中23Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收235億元，同比-3.4%，環(huán)比+10.8%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比-96.2%，環(huán)比+108.2%,我們對(duì)此點(diǎn)評(píng)如下：
▍養(yǎng)殖持續(xù)降本增效。受養(yǎng)殖效率穩(wěn)定提升、飼料成本下降等影響，23Q3生豬、肉雞成本環(huán)比下降，具體來(lái)看：
生豬業(yè)務(wù)：23Q3出欄654萬(wàn)頭（2023年前三季度生豬出欄1832.6萬(wàn)頭，同比+48%），環(huán)比+5.7%，同比+48.2%，23Q3均價(jià)15.76元/公斤，我們預(yù)估完全成本約16.2元/公斤，頭均虧損環(huán)比下降。隨著養(yǎng)殖效率的提升，公司月度成本逐步下行。
肉雞業(yè)務(wù)：23Q3銷(xiāo)量3.1億只，環(huán)比+7.6%，同比+4.7%，均價(jià)14.68元/公斤，環(huán)比+14.3%，同比-17.7%，我們預(yù)估成本13.2元/公斤。
▍經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，產(chǎn)能逐步擴(kuò)充。前三季度公司貨幣資金45.94億元，同比+105.9%，較23Q2末+98.9%，增量主要來(lái)自經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流改善，其中23Q3經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額28.4億元，同比-48.6%，環(huán)比-15.0%。23Q3投資現(xiàn)金流凈額-8.67億元，23Q3融資現(xiàn)金流凈額0.1億元。2023年三季度末公司資產(chǎn)負(fù)債率60.3%，同比-0.41pct，較23Q2末-1.00pct。公司穩(wěn)步增加能繁母豬，我們預(yù)估三季度末能繁母豬150-160萬(wàn)頭，穩(wěn)步朝著全年目標(biāo)前進(jìn)。
▍產(chǎn)能拐點(diǎn)漸至，生豬板塊進(jìn)入配置時(shí)點(diǎn)。三季度以來(lái)仔豬開(kāi)始快速跌價(jià)，近期在豬病等多方因素影響下，母豬淘汰量快速增加，淘汰母豬價(jià)格快速下跌，部分區(qū)域跌至肥豬均價(jià)5-6成左右。肥豬價(jià)格低迷、仔豬持續(xù)深虧、淘汰導(dǎo)致母豬存量快速下跌、冬季豬瘟疫情的可能反復(fù)等，或?qū)?lái)產(chǎn)能的加速去化。當(dāng)前板塊估值已跌至歷史低位，預(yù)計(jì)去產(chǎn)能將逐步催化板塊，我們認(rèn)為板塊已進(jìn)入配置時(shí)期，公司作為畜禽行業(yè)龍頭，有望充分受益后續(xù)生豬養(yǎng)殖景氣回暖。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：生豬養(yǎng)殖產(chǎn)業(yè)政策變化、環(huán)保政策變化、豬禽價(jià)格上漲不及預(yù)期、非瘟疫情大范圍擴(kuò)散、禽類(lèi)疫病流行、飼料原材料價(jià)格波動(dòng)、產(chǎn)能建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期、養(yǎng)殖效率提升不達(dá)預(yù)期。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司23Q3豬雞養(yǎng)殖持續(xù)降本增效，產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)充并朝全年目標(biāo)邁進(jìn)，當(dāng)前生豬產(chǎn)能拐點(diǎn)漸至，后續(xù)公司業(yè)績(jī)有望受益養(yǎng)殖景氣回暖?？紤]到當(dāng)下豬雞行情仍低迷，結(jié)合對(duì)豬周期運(yùn)行短空長(zhǎng)多節(jié)奏的判斷，我們下調(diào)2023-2024年盈利預(yù)測(cè)，上調(diào)2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)2023-2025年公司EPS為-0.48/1.45/2.91元（原預(yù)測(cè)為-0.25/2.19/1.84元），參考生豬養(yǎng)殖行業(yè)可比公司（傲農(nóng)生物、東瑞股份、華統(tǒng)股份、金新農(nóng)、京基智農(nóng)、巨星農(nóng)牧、牧原股份、神農(nóng)集團(tuán)、唐人神、天康生物、新希望、新五豐、中糧家佳康）2024年Wind一致預(yù)期平均估值為12倍PE，考慮到周期股的估值特征及公司在養(yǎng)殖端的龍頭地位，我們給予公司2024年周期景氣年份15倍PE估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)22元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
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