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豬雞價(jià)格旺季反彈以及養(yǎng)殖成本下行帶動(dòng)公司23Q3環(huán)比扭虧，產(chǎn)能繼續(xù)擴(kuò)張或支撐出欄量維持高增。維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　豬雞價(jià)格旺季反彈，23Q3實(shí)現(xiàn)扭虧。公司披露2023年三季報(bào)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)收入647億元（yoy+16%）、歸母凈利潤(rùn)-45.3億元（同比-761%）。前三季度，公司出欄生豬1833萬(wàn)頭（yoy+48%）、出欄肉雞8.6億只（yoy+10%）。單三季度來(lái)看，公司實(shí)現(xiàn)收入235億元（yoy-3.4%）、歸母凈利潤(rùn)1.59億元（同比-96%），環(huán)比扭虧，主要系豬/雞價(jià)格旺季反彈影響。23Q3，公司出欄生豬654萬(wàn)頭（yoy+48%），估算綜合成本16.0-16.5元/公斤，頭均虧損50-100元，生豬養(yǎng)殖板塊虧損3-5億元；出欄肉雞3.08億羽（同比+4.7%），估算完全成本13.5-14.0元/公斤，受價(jià)格抬升影響，禽養(yǎng)殖板塊盈利5-8億元。
　　成本邊際繼續(xù)下行，出欄或維持高增。成本方面，公司生產(chǎn)效率持續(xù)提升，9月，配種分娩率提升至85%、窩均健仔數(shù)保持在10.9萬(wàn)頭、PSY提升至22以上、豬苗成本降至350元/頭以下，23Q3，肉豬上市率穩(wěn)定在91%。在生產(chǎn)效率持續(xù)提升加持下，公司成本環(huán)比明顯改善。隨著生產(chǎn)成績(jī)的持續(xù)精進(jìn)以及出欄規(guī)模的擴(kuò)大，公司綜合成本仍有下行空間。產(chǎn)能方面，截至目前，公司能繁母豬存欄穩(wěn)步增長(zhǎng)至156萬(wàn)頭，預(yù)計(jì)年底繼續(xù)增長(zhǎng)至160萬(wàn)頭以上，生豬飼養(yǎng)能力提升至3400萬(wàn)頭以上，或支撐公司23-24年出欄量維持高速增長(zhǎng)。
　　底部特征明顯，母豬產(chǎn)能或迎實(shí)質(zhì)性去化。當(dāng)前行業(yè)底部特征明顯：1）虧損時(shí)長(zhǎng)。21年7月至今，行業(yè)已累計(jì)虧損20個(gè)月，超過(guò)歷史極值；2）仔豬價(jià)格。截至10月27日，全國(guó)仔豬均價(jià)17.4元/公斤，逼近13年以來(lái)低點(diǎn)；3）淘汰母豬價(jià)格。淘汰母豬價(jià)格已跌至8.04元/公斤，逼近19年以來(lái)低點(diǎn)。整體來(lái)看，大規(guī)模產(chǎn)能擴(kuò)張&長(zhǎng)時(shí)間持續(xù)虧損影響下，行業(yè)現(xiàn)金流或已逼近臨界點(diǎn)，疊加對(duì)24H1豬價(jià)的悲觀預(yù)期，預(yù)計(jì)產(chǎn)能或迎加速去化。
　　維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。受豬、雞價(jià)格旺季反彈以及養(yǎng)殖成本改善影響，公司23Q3實(shí)現(xiàn)環(huán)比扭虧，生產(chǎn)效率持續(xù)提升或支撐公司綜合成本繼續(xù)下行?？紤]到三季度豬價(jià)持續(xù)低迷，我們調(diào)整公司2023-2025年盈利預(yù)測(cè)分別為-28.0億元、80.6億元、167億元。結(jié)合以往豬價(jià)上行期的頭均市值水平以及對(duì)2023年的出欄量預(yù)測(cè)，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：豬價(jià)表現(xiàn)/公司規(guī)模擴(kuò)張低于預(yù)期，突發(fā)大規(guī)模不可控疫情。