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事件:
　　2023年10月25日，溫氏股份發(fā)布2023年三季報(bào)：2023前三季度公司年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收647.03億元，同比+15.8%；歸母凈利潤(rùn)-45.3億元，去年同期為6.86億元。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收235.04億元，同比下滑3.4%，歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比-96.22%，Q3環(huán)比扭虧為盈。
　　投資要點(diǎn):
　　養(yǎng)殖低迷業(yè)績(jī)承壓。2023前三季度公司年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收647.03億元，同比+15.8%；歸母凈利潤(rùn)-45.3億元，去年同期為6.86億元。其中，2023Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收235.04億元，同比-3.4%，歸母凈利潤(rùn)1.59億元，同比-96.22%，Q3環(huán)比扭虧為盈。2023年1-9月生豬、黃雞價(jià)格整體較為低迷。兩大主業(yè)虧損，歸母凈利潤(rùn)同比下降較大。
　　財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，現(xiàn)金流穩(wěn)定。截至2023年三季度末，公司總資產(chǎn)956億元，資產(chǎn)負(fù)債率降至約60%。2023年第三季度，公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為28億元，總現(xiàn)金流量?jī)纛~為20億元。公司始終堅(jiān)持穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)，維持合理的負(fù)債率，保證公司平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展。非洲豬瘟在我國(guó)發(fā)生前，公司資產(chǎn)負(fù)債率維持在30%左右。公司現(xiàn)已建立完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，對(duì)負(fù)債率等進(jìn)行動(dòng)態(tài)監(jiān)控。在行情較好的年份，公司要努力把負(fù)債率降至45%以下，在行情較差的時(shí)期，允許階段性提升至55%或以上，保證公司健康平穩(wěn)運(yùn)行，降低資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)
　　考慮到2023年1-9月生豬行業(yè)較為低迷，黃雞價(jià)格走低，公司兩項(xiàng)業(yè)務(wù)均出現(xiàn)虧損，我們調(diào)整2023-2025公司歸母凈利潤(rùn)為-15.32/58.08/164.81億元，2024、2025年對(duì)應(yīng)PE分別20.29、7.15倍，但考慮到農(nóng)業(yè)板塊具有明顯的周期屬性，業(yè)績(jī)波動(dòng)較大，公司作為養(yǎng)殖龍頭企業(yè)，養(yǎng)殖水平較高，隨著后續(xù)養(yǎng)殖景氣度上行，具有較好的業(yè)績(jī)彈性，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　禽畜類發(fā)生疫病的風(fēng)險(xiǎn)；原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；存貨減值的風(fēng)險(xiǎn)；合作農(nóng)戶管理風(fēng)險(xiǎn)；共建養(yǎng)殖棚款和農(nóng)戶借款風(fēng)險(xiǎn)；公司業(yè)績(jī)預(yù)期不達(dá)標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)等。