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23年9月生豬出欄量226萬(wàn)頭，環(huán)比+5.6%
　　溫氏股份發(fā)布2023年9月主產(chǎn)品銷(xiāo)售簡(jiǎn)報(bào)：9月生豬出欄量同比/環(huán)比均有所提升，售價(jià)在行業(yè)供給壓力下同比/環(huán)比均下降。黃雞9月出欄量同比/環(huán)比均提升，季節(jié)性因素推動(dòng)黃雞售價(jià)環(huán)比+2.1%。我們維持盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023/24/25年歸母凈利潤(rùn)為44.8/88.1/153.9億元，BVPS分別為6.6/7.8/9.9元，參考可比公司2023年3.59xPB均值（Wind一致預(yù)期），考慮到公司財(cái)務(wù)穩(wěn)健、養(yǎng)殖成本持續(xù)改善，出欄量成長(zhǎng)性得以持續(xù)體現(xiàn)，因此給予公司一定估值溢價(jià)。我們給予公司2023年4.08倍PB，維持目標(biāo)價(jià)27.13元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　9月生豬出欄/體重環(huán)比提升，黃雞23Q3或?qū)⒂?br>　　公司9月生豬出欄量及體重環(huán)比均提升，售價(jià)在行業(yè)供給壓力下有所回落：1）生豬，9月出欄226萬(wàn)頭，同比+43%、環(huán)比+5.6%；體重119元/公斤，同比-2.4%、環(huán)比+4.2%；售價(jià)為16.22元/公斤，同環(huán)比均下降。2）黃雞，9月出欄1.07億羽，同比/環(huán)比均提升；伴隨肉雞消費(fèi)進(jìn)入傳統(tǒng)旺季，公司黃雞售價(jià)環(huán)比+2.1%。23Q3公司生豬/黃雞出欄量分別為654萬(wàn)頭/3.08億羽，同比+48%/+4.7%。結(jié)合公司投關(guān)信息披露及我們的預(yù)測(cè)，假設(shè)公司23Q3的生豬及黃雞養(yǎng)殖成本分別約16.2~16.7元/公斤和13.2元/公斤，預(yù)計(jì)23Q3生豬和黃雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)盈利-7.10~-3.54億元、9.48億元。
　　豬價(jià)三次探底，產(chǎn)能去化加速可期
　　2020年非洲豬瘟疫情催化的豬周期見(jiàn)頂之后，國(guó)內(nèi)生豬價(jià)格已先后經(jīng)歷了三次探底期（2021年6月~11月、2021年12月~2022年6月、2022年12月~2023年9月）?？紤]到官方口徑下全國(guó)能繁母豬存欄已連續(xù)2個(gè)月加速去化（7月環(huán)比-0.6%、8月環(huán)比-0.7%），1~8月累計(jì)去化幅度約3.39%；仔豬價(jià)格在跌破行業(yè)成本價(jià)后持續(xù)跌價(jià)，我們預(yù)計(jì)母豬場(chǎng)去產(chǎn)能動(dòng)力或加強(qiáng)，行業(yè)產(chǎn)能去化有望加速、從而利好明后年的豬價(jià)。
　　規(guī)模穩(wěn)健擴(kuò)張，降本增效效果顯著
　　出欄量方面，據(jù)公司投關(guān)記錄，截至8月末公司的能繁母豬存欄已增加至152萬(wàn)頭、較23年5月末增加約7萬(wàn)頭。根據(jù)公司員工持股計(jì)劃與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，公司23-25年肉豬出欄量增速分別有望達(dá)到35%/26%/12%，肉豬出欄量增速可期。成本方面，公司不斷降本增效，23年9月至12月生豬綜合成本有望快速降到16元/公斤以下。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：生豬出欄量不達(dá)預(yù)期，豬價(jià)不達(dá)預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動(dòng)物疾病，擴(kuò)張節(jié)奏與市場(chǎng)需求不匹配等。