>> 德邦證券-溫氏股份(300498)首次覆蓋報告：穿越周期，穩(wěn)健前行-230908
| 上傳日期： |
2023/9/8 |
大?。?/td>
| 4869KB |
| 格式： |
pdf 共43頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
買入（首次） |
作者： |
趙雅斐 |
| 下載權(quán)限： |
無限制-登錄即可下載 |
|
|
一體化全產(chǎn)業(yè)鏈龍頭，禽畜養(yǎng)殖規(guī)模全國領(lǐng)先。公司以黃羽肉雞和生豬的養(yǎng)殖和銷售為主，縱向打通禽畜產(chǎn)業(yè)鏈上下游，建立“原料-養(yǎng)殖-屠宰-食品加工-銷售”的一體化全產(chǎn)業(yè)鏈。同時公司橫向發(fā)展獸藥、農(nóng)牧設備、金融投資等配套業(yè)務以及水禽、蛋雞等其他養(yǎng)殖業(yè)，進一步完善主業(yè)生態(tài)圈。目前公司禽畜養(yǎng)殖規(guī)模全國領(lǐng)先，2022年公司生豬出欄量為1790.86萬頭，在同行業(yè)上市公司中排名第二（市占率2.56%），肉雞銷售量為10.81億羽，是國內(nèi)黃羽肉雞養(yǎng)殖規(guī)模最大的企業(yè)（市占率28.98%）。
生豬：成長性與安全性并存，有望穿越周期、穩(wěn)健前行。1）負債壓力較小，周期底部有望穩(wěn)健運行。得益于“公司+農(nóng)戶”輕資產(chǎn)運營模式，公司23H1資產(chǎn)負債率61.32%、流動負債占比54.21%，低于同業(yè)平均水平，長期和短期償債壓力相對較小。23H1公司流動比率為1.10，速動比率為0.34，處于同業(yè)中較高水平，短期償債能力較強。2）降本增效成績矚目，成本領(lǐng)先地位有望加強。前期受非瘟影響，公司養(yǎng)殖成本曾在21Q1增至30元/公斤，隨后公司聚焦基礎養(yǎng)殖管理，在22年11月將成本降至16.1元/公斤，降幅達46%。23年一季度受季節(jié)性疫病影響，公司成本小幅增長至17元/公斤，隨后公司積極應對，7月成本已降至16.4元/公斤，目前處于上市公司養(yǎng)殖成本第一梯隊。未來公司將通過控制飼料成本、提升養(yǎng)殖效率等措施繼續(xù)降本增效，23年成本目標預計降至16元/公斤以下。3）能繁產(chǎn)能持續(xù)恢復，有望支撐生豬出欄量高速增長。公司23年7月末能繁母豬存欄超152萬頭，23年底預計增至170萬頭，疊加生產(chǎn)效率有望改善，預計支撐23/24年出欄生豬2600/3300萬頭，同比+45.18%/+26.92%。在千萬級出欄規(guī)模的豬企（牧原、溫氏、新希望）中，公司成長性顯著。4）估值處于歷史低位，向上空間顯著。根據(jù)公司2023年出欄量目標計算，截至9月7日，公司頭均市值為2167元/頭，低于2015年上市以來5%分位數(shù)，投資安全邊際較高。目前生豬養(yǎng)殖行業(yè)處于周期底部，24年上半年豬價大概率仍處于下行周期中，行業(yè)虧損或加劇，公司兼具成長性與安全性，有望穿越周期、穩(wěn)健前行。
黃雞：養(yǎng)殖固本強基，板塊業(yè)績增長可期?；钋莘矫?，公司禽業(yè)提質(zhì)增效成果顯著。2022年10月公司毛雞上市率為95.30%，較2018H1的94.58%提升0.72pct，毛雞料肉比為2.74，較2021年上半年降低0.16。鮮品方面，2022年公司累計竣工的肉雞屠宰單班產(chǎn)能達2.85億羽/年，較2017年的1.3億羽/年翻番，對公司鮮品銷售形成有力支撐。2021年公司銷售鮮品雞約1.5億羽，同比+18%，鮮銷比達到13.62%。熟食品和預制菜方面，目前公司已建成華南、華東和華中三大生產(chǎn)基地，熟食產(chǎn)品產(chǎn)能約為4萬噸/年。2022年公司預制菜品銷量約在2萬噸左右，同比+18.34%。黃羽肉雞行業(yè)產(chǎn)能經(jīng)過兩年時間去化，目前父母代產(chǎn)能處于2019年以來的低位，有望傳導至商品代供給偏緊。隨下半年節(jié)假日密集帶動雞肉消費提升，供緊需寬態(tài)勢下黃羽肉雞價格有望進入上升周期，公司作為黃雞龍頭，養(yǎng)殖端提質(zhì)增效，同時積極延伸產(chǎn)業(yè)鏈，有望在周期上行階段迎來業(yè)績大幅增長。
投資建議:我們預計2023-2025年公司營業(yè)收入分別為950.14/1,178.80/1,363.48億元，歸母凈利潤分別為5.09/111.74/150.09億元，當前股價對應2023-2024年P(guān)E分別為215.71/9.82/7.31倍，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風險提示：飼料原材料價格波動、動物疫病暴發(fā)、自然災害等風險。
|
|
