>> 華泰證券-溫氏股份(300498)豬雞售價旺季反彈，23Q3環(huán)比扭虧-231025
| 上傳日期： |
2023/10/25 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
熊承慧 |
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盈利短期承壓，維持“買入”評級
受豬周期下行影響，2023年前三季度公司實現(xiàn)營收647億元（yoy+15.8%）、歸母凈利潤-45.3億元（同比轉(zhuǎn)虧）；其中23Q3受豬雞價格反彈的帶動而實現(xiàn)營收235億元（yoy-3.39%）、歸母凈利潤1.59億元（同比-96%、環(huán)比扭虧）?？紤]到豬價旺季反彈力度低于預(yù)期、短期或難現(xiàn)大漲，我們下調(diào)公司23/24/25年歸母凈利潤至-31.4/54.2/156億元（前值為27.9/68.0/130億元）、預(yù)計BVPS分別為5.5/6.12/8.26元，參考可比公司23年3.6XPB均值（Wind一致預(yù)期），考慮到公司財務(wù)穩(wěn)健、養(yǎng)殖成本持續(xù)改善，我們給予公司23年4.0倍PB，目標價22元，維持“買入”評級。
豬雞售價旺季反彈+養(yǎng)豬成本再降，23Q3環(huán)比扭虧
畜禽養(yǎng)殖規(guī)模擴張是公司收入增長主因。前三季度公司合計出欄肉豬1833萬頭（yoy+47.6%）、黃羽雞8.62億羽（yoy+10.0%）；其中，23Q3公司的肉豬和黃雞出欄量同比增速均較23Q2小幅回落。公司23Q3盈利同比下滑主要系豬雞價格低迷所致、環(huán)比扭虧主要系豬雞售價旺季反彈所帶動。23Q3，公司的肉豬和黃雞銷售均價分別約15.8元/公斤（yoy-30.5%）、14.7元/公斤（yoy-17.7%）；我們估算公司的肉豬養(yǎng)殖成本約16.2元/公斤（環(huán)比下降約0.8元/公斤），肉豬養(yǎng)殖業(yè)務(wù)約虧損3.3億元，肉雞養(yǎng)殖業(yè)務(wù)環(huán)比扭虧。
豬價低位再跌，產(chǎn)能去化加速可期
九月以來，國內(nèi)生豬價格再度回歸下跌通道，肥豬和仔豬價格先后跌破行業(yè)成本線。截至10月25日，國內(nèi)仔豬均價已跌至17.6元/公斤、已低于往輪周期底部時的水平（2015年18.8元/公斤、2019年19.7元/公斤），顯示行業(yè)補欄積極性極低?？紤]到2021年以來國內(nèi)生豬養(yǎng)殖的累計虧損時長已近21個月、行業(yè)現(xiàn)金流已明顯惡化，而母豬生產(chǎn)性能的提升及前期母豬存欄去化速度較緩或?qū)е滦袠I(yè)供給壓力短期仍存，我們預(yù)計未來1-3個季度國內(nèi)豬價仍以疲弱運行為主，母豬的產(chǎn)能去化或有望加速、從而利好后市豬價。
降本增效積極推進，規(guī)模擴張仍有空間
2023年前三季度，公司不斷提升生產(chǎn)管理能力、優(yōu)化生產(chǎn)指標，實現(xiàn)了生豬養(yǎng)殖成本的持續(xù)下降。考慮到生產(chǎn)指標優(yōu)化仍有拓潛空間，我們預(yù)計公司有望順利達成年底成本降至16元/公斤以下的目標、明年或繼續(xù)下降。根據(jù)公司投關(guān)記錄，公司現(xiàn)有豬場竣工產(chǎn)能約4600萬頭、肉豬有效飼養(yǎng)能力已提升至3300萬頭，7月末能繁母豬存欄已達152萬頭（較5月底增加約7萬頭）。我們預(yù)計公司未來的生豬養(yǎng)殖規(guī)?；蚓S持穩(wěn)健擴張。
風(fēng)險提示：生豬出欄量不達預(yù)期，豬價不達預(yù)期，非瘟疫情反復(fù)，爆發(fā)大規(guī)模動物疾病，擴張節(jié)奏與市場需求不匹配等。
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