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事件描述
　　海天味業(yè)2023Q1~Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入186.5億元（同比-2.33%）；歸母凈利潤(rùn)43.29億元（同比-7.25%），扣非凈利潤(rùn)41.52億元（同比-7.67%）。單看2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入56.85億元（同比+2.2%）；歸母凈利潤(rùn)12.32億元（同比-3.24%），扣非凈利潤(rùn)11.82億元（同比-1.87%）。
　　事件評(píng)論
　　去庫(kù)初見(jiàn)成效，收入端環(huán)比改善，線下渠道改善更優(yōu)。分產(chǎn)品看2023Q1~Q3：醬油96.26億元（同比-7.47%），單2023Q3（同比-2.81%）；調(diào)味醬18.66億元（同比-5.67%），單2023Q3（同比-4.94%）；蠔油32.22億元（同比+0.34%），單2023Q3（同比+2.28%）；其他類(lèi)26.4億元（同比+19.85%），單2023Q3（同比+38.57%）。分渠道看2023Q1~Q3：線下渠道166.54億元（同比-2.19%），單2023Q3（同比+3.28%）；線上渠道7億元（同比-8.74%），單Q3（同比+0.08%）；分地區(qū)看2023Q1~Q3：東部33.11億元（同比-5.33%），單2023Q3（同比-2.51%）；南部33.31億元（同比-2.87%），單2023Q3（同比+9.55%）；中部38.87億元（同比-0.59%），單2023Q3（同比-1.78%）；北部45.1億元（同比-4.58%），單2023Q3（同比+5.69%）；西部23.15億元（同比+3.75%），單2023Q3（同比+5.98%）。
　　經(jīng)過(guò)去年下半年以來(lái)持續(xù)的庫(kù)存去化，當(dāng)前公司的渠道庫(kù)存得到有效改善，公司的各類(lèi)產(chǎn)品在2023Q3的銷(xiāo)售增長(zhǎng)均有環(huán)比改善，其中蠔油已重回正增長(zhǎng)。直接促銷(xiāo)投入增加，拖累整體毛利率。公司2023前三季度歸母凈利率同比下滑1.23pct至23.21%，毛利率同比-0.74pct至35.49%，期間費(fèi)用率同比+0.63pct至8.08%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷(xiāo)售（同比+0.14pct）、管理（同比+0.26pct）、研發(fā)（同比-0.17pct）、財(cái)務(wù)（同比+0.41pct）、稅金及附加（同比-0.03pct）。單2023Q3歸母凈利率同比下滑1.22pct至21.68%，毛利率同比-0.75pct至34.54%，期間費(fèi)用率同比+0.35pct至8.69%，其中細(xì)項(xiàng)變動(dòng)：銷(xiāo)售（同比-0.28pct）、管理（同比+0.13pct）、研發(fā)（同比-0.31pct）、財(cái)務(wù)（同比+0.8pct）、稅金及附加（同比-0.03pct）。公司毛利率持續(xù)承壓，預(yù)計(jì)主要系去庫(kù)存階段存在銷(xiāo)售壓力，增加較多直接促銷(xiāo)，同時(shí)高端醬油的增長(zhǎng)放緩所致。
　　當(dāng)前，調(diào)味品B端的復(fù)蘇繼續(xù)維持漸進(jìn)式特征，C端的消費(fèi)升級(jí)則表現(xiàn)對(duì)性價(jià)比（高品質(zhì)+優(yōu)惠價(jià)格）的青睞。公司去庫(kù)存階段承受相應(yīng)業(yè)績(jī)壓力，但這一過(guò)程正逐步迎來(lái)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。同時(shí)2023年調(diào)味品原輔材料等成本端壓力邊際弱化，中長(zhǎng)期看隨著庫(kù)存去化公司的綜合盈利能力有望逐步好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)公司2023/2024年EPS分別為1.06/1.18元，對(duì)應(yīng)PE估值分別為36/32倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　1、需求恢復(fù)較慢風(fēng)險(xiǎn)；
　　2、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)進(jìn)一步加劇風(fēng)險(xiǎn)；
　　3、部分原材料價(jià)格繼續(xù)上行風(fēng)險(xiǎn)等。