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投資要點(diǎn)
　　事件：公司發(fā)布2023年三季度報(bào)告。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.07億元，同比+1.69%；歸母凈利潤(rùn)3.43億元，同比-3.43%。2023年第三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入6.45億元，同比+5.02%；歸母凈利潤(rùn)1.22億元，同比-3.40%。
　　點(diǎn)評(píng)：1、需求波動(dòng)下前三季度收入穩(wěn)健增長(zhǎng)，未來經(jīng)營趨勢(shì)有望逐步好轉(zhuǎn)。公司收購資產(chǎn)新增股份實(shí)現(xiàn)上市，本次公布并表財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)。2023年前三季度，國內(nèi)外電子陶瓷外殼行業(yè)下游需求低迷，疊加5G基站建設(shè)放緩的雙重壓力，公司加速國產(chǎn)替代與份額提升，營收實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)。受光模塊及消費(fèi)電子業(yè)務(wù)價(jià)格和成本波動(dòng)，前三季度毛利率同比約-2.00pct至34.70%；規(guī)模效應(yīng)下公司持續(xù)降本增效，但國聯(lián)萬眾正處擴(kuò)產(chǎn)期，受其加大產(chǎn)能擴(kuò)張爬坡拖累業(yè)績(jī)影響，銷售凈利率同比約-0.86pct至20.85%。展望未來，募投項(xiàng)目產(chǎn)能釋放，光模塊、消費(fèi)電子等傳統(tǒng)業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長(zhǎng)，精密陶瓷零部件加速客戶突破，經(jīng)營趨勢(shì)顯著好轉(zhuǎn)；收購的GaN業(yè)務(wù)持續(xù)成長(zhǎng)，SiC業(yè)務(wù)打開新成長(zhǎng)空間。
　　2、半導(dǎo)體精密陶瓷零部件持續(xù)突破，高速光模塊陶瓷外殼加速放量。在美、日加大半導(dǎo)體設(shè)備進(jìn)口限制下，精密陶瓷零部件國產(chǎn)替代趨勢(shì)不斷夯實(shí)，驅(qū)動(dòng)公司新客戶爆發(fā)，加速驗(yàn)證通過，未來利潤(rùn)空間大。公司高速光模塊陶瓷外殼在國內(nèi)“一枝獨(dú)秀”，400G陶瓷外殼實(shí)現(xiàn)批量出貨；800G產(chǎn)品技術(shù)水平已與海外相當(dāng)，未來有望受益AI浪潮，加速放量。
　　3、GaNPA份額穩(wěn)步提升，募投衛(wèi)星通信、6G領(lǐng)域。氮化鎵PA在5G基站廣泛應(yīng)用，博威集成氮化鎵PA具備較強(qiáng)技術(shù)實(shí)力，海外市占率有望穩(wěn)步提升，募投資金主要用于6G、星鏈通信用射頻器件技術(shù)，未來隨著5.5G/6G商用，高頻對(duì)氮化鎵PA需求進(jìn)一步提升；在衛(wèi)星通信領(lǐng)域，GaNPA可用于低軌衛(wèi)星，未來成長(zhǎng)空間廣闊。
　　4、SiC主驅(qū)參數(shù)驗(yàn)證通過，批量出貨在即。國聯(lián)萬眾車規(guī)級(jí)SiCMOS模塊已實(shí)現(xiàn)超百萬只供貨，主驅(qū)用SiCMOS順利通過參數(shù)驗(yàn)證，隨著批產(chǎn)驗(yàn)證的推進(jìn)，有望在國內(nèi)率先批量出貨。公司目前SiC月產(chǎn)能達(dá)2000片，明年逐步擴(kuò)產(chǎn)至5000-10000片/月，明年有望快速放量。
　　5、盈利預(yù)測(cè)與投資建議：我們調(diào)整了盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)5.01、8.23、11.32億元，按照11月13日收盤價(jià)，對(duì)應(yīng)PE分別為60.8、37.0和26.9倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能擴(kuò)張不及預(yù)期；新產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期