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事項(xiàng)：
　　公司前三季度營(yíng)業(yè)收入20.54億元，同比增加5.59%，歸屬上市公司股東的凈利潤(rùn)7188.13萬元，同比減少25.58%。
　　評(píng)論：
　　營(yíng)收增速不及預(yù)期，費(fèi)用高企影響利潤(rùn)。由于下游需求恢復(fù)不及預(yù)期和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈等因素影響，單Q3公司營(yíng)業(yè)收入較去年同期下滑5.26%至7.26億元，而歸母凈利潤(rùn)則大幅下滑61.77%至0.21億元。我們認(rèn)為本年度規(guī)模擴(kuò)張帶來的研發(fā)費(fèi)用、管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用上升是造成這一現(xiàn)象的重要原因。2023Q1-Q3公司的銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為7.62%/4.59%/5.61%，較去年同期分別增加1.38/0.96/1.08pct。
　　研發(fā)費(fèi)用繼續(xù)提升。報(bào)告期內(nèi)公司的研發(fā)費(fèi)用絕對(duì)值同比上升30.74%至1.15億元，占營(yíng)收比重由去年同期的4.53%上升至5.61%。我們認(rèn)為，在研發(fā)投入的持續(xù)增加下，未來公司的自主產(chǎn)品種類與數(shù)量有望繼續(xù)提升，加速國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程。
　　實(shí)控人不減持承諾彰顯信心。2023年10月16日，基于對(duì)公司未來發(fā)展的信心以及對(duì)公司價(jià)值的認(rèn)可，為維護(hù)資本市場(chǎng)穩(wěn)定及廣大投資者利益，促進(jìn)公司持續(xù)、穩(wěn)定、健康發(fā)展，公司控股股東（實(shí)際控制人）謝應(yīng)波先生、張慶先生、張華先生、王靖宇先生、許峰源先生、張維燕女士共同承諾自2023年10月30日起未來6個(gè)月內(nèi)不通過二級(jí)市場(chǎng)減持其持有的公司股份，此舉對(duì)穩(wěn)定公司股價(jià)具有積極作用。
　　投資建議：維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)，2024年目標(biāo)價(jià)66元。由于業(yè)績(jī)不及預(yù)期，我們下調(diào)對(duì)公司的盈利預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)2023年-2025年公司的歸母凈利潤(rùn)分別為1.15億元（前值為2.99億元）、1.94億元（前值為4.12億元）和2.49億元，分別對(duì)應(yīng)PE 57倍、34倍和26倍。我們選取康龍化成、阿拉丁、藥石科技作為可比公司，考慮到公司下游豐富，sku眾多，受行業(yè)政策影響相對(duì)較小，抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力更強(qiáng)，且科學(xué)服務(wù)行業(yè)發(fā)展尚處于早期階段，未來路徑清晰，故給予公司2024年40倍PE估值，目標(biāo)價(jià)66元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：區(qū)域拓展風(fēng)險(xiǎn)；倉(cāng)儲(chǔ)物流風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇。