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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入10.02億元（+19.79%），歸屬于上市公司股東的凈利潤9025萬元（+31.96%），扣非后歸母凈利潤9482萬元（+60.37%）；第3季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.34億元（+26.10%），歸屬于上市公司股東的凈利潤5190萬元（+66.56%），扣非后歸母凈利潤5302萬元（+54.70%）。
　　可洛派韋快速放量，創(chuàng)新藥銷售進(jìn)入正向循環(huán)，公司盈利能力大幅提升。在行業(yè)波動下，公司3季度收入和利潤呈現(xiàn)出加速增長態(tài)勢，我們認(rèn)為主要是由于：（1）可洛派韋作為泛基因型丙肝治療的一線方案，臨床價(jià)值顯著，同時(shí)公司積極進(jìn)行銷售渠道下沉，布局縣域市場，患者覆蓋面持續(xù)擴(kuò)大；（2）預(yù)計(jì)吡非尼酮等低基數(shù)品種依然保持較好增長。2023年3季度公司少數(shù)股東損益為749萬元（主要是丙肝創(chuàng)新藥推廣平臺凱因格領(lǐng)產(chǎn)生），環(huán)比保持快速增長，體現(xiàn)出可洛派韋銷售已經(jīng)持續(xù)產(chǎn)生經(jīng)營性利潤，創(chuàng)新藥銷售進(jìn)入正向循環(huán)。2023年前3季度公司銷售費(fèi)用率為57.84%，同比減少3.8pct；銷售凈利潤率為10.28%，同比增長2.47pct，公司盈利能力大幅提升。
　　創(chuàng)新藥研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，長效干擾素前景廣闊。截至2023年半年報(bào)，培集成干擾素α-2注射液治療低復(fù)制期慢性HBV感染的Ⅲ期臨床試驗(yàn)已完成全部受試者入組和48周用藥，進(jìn)入隨訪階段，長效干擾素臨床定位于實(shí)現(xiàn)乙肝功能性治愈，未來市場前景廣闊。KW-027可實(shí)現(xiàn)血清HBsAg抗原水平降低，目前處于臨床I期；公司同時(shí)還布局KW-034（臨床前階段）、KW-040（臨床前階段）等多個乙肝治療藥物，后續(xù)有望在乙肝治療領(lǐng)域形成完善的產(chǎn)品梯隊(duì)。
　　盈利預(yù)測和估值。我們預(yù)計(jì)2023年至2025年公司營業(yè)收入分別為14.72億元、18.55億元和22.59億元，同比增速分別為26.9%、26.0%和21.7%；歸母凈利潤分別為1.55億元、2.09億元和2.61億元，同比增速分別為86.2%、35.0%和24.7%，以11月13日收盤價(jià)計(jì)算，對應(yīng)PE分別為32.3、24.0和19.2倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：可洛派韋后續(xù)醫(yī)保續(xù)約談判降價(jià)幅度超預(yù)期；長效干擾素治療乙肝臨床研究失敗或進(jìn)度低于預(yù)期；行業(yè)反腐影響推廣和銷售活動開展，導(dǎo)致產(chǎn)品銷售額低于預(yù)期；產(chǎn)品被納入集采后價(jià)格下降幅度超預(yù)期。