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事件：公司發(fā)布2023年半年報(bào)，報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入5.69億元（+15.39%），歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)3836萬(wàn)元（+3.01%），扣非后歸母凈利潤(rùn)4180萬(wàn)元（+68.18%）。
　　凱力唯快速放量，盈利能力大幅提升。2023年上半年受益于：（1）疫情后醫(yī)療診療秩序恢復(fù)；（2）進(jìn)行渠道下沉，積極布局縣域市場(chǎng)；（3）醫(yī)保談判續(xù)約，凱力唯報(bào)銷(xiāo)適應(yīng)癥由基因非1b型擴(kuò)展為“基因1、2、3、6型”，覆蓋適應(yīng)癥范圍擴(kuò)大，2023年上半年的銷(xiāo)售收入同比增長(zhǎng)逾2倍。子公司凱因格領(lǐng)（丙肝創(chuàng)新藥推廣平臺(tái)公司）實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.42億元（去年同期為4430萬(wàn)元），凈利潤(rùn)2543萬(wàn)元（去年同期虧損約800萬(wàn)元），收入和盈利能力均實(shí)現(xiàn)大幅提升，我們認(rèn)為隨著凱力唯持續(xù)放量后銷(xiāo)售端規(guī)模效應(yīng)不斷增強(qiáng)，預(yù)計(jì)盈利能力仍有提升空間。
　　創(chuàng)新藥研發(fā)穩(wěn)步推進(jìn)，長(zhǎng)效干擾素前景廣闊。2023年上半年，培集成干擾素α-2注射液治療低復(fù)制期慢性HBV感染的Ⅲ期臨床試驗(yàn)已完成全部受試者入組和48周用藥，進(jìn)入隨訪階段，長(zhǎng)效干擾素臨床定位于實(shí)現(xiàn)乙肝功能性治愈，未來(lái)市場(chǎng)前景廣闊。KW-027可實(shí)現(xiàn)血清HBsAg抗原水平降低，目前處于臨床I期；公司同時(shí)還布局KW-034（臨床前階段）、KW-040（臨床前階段）等多個(gè)乙肝治療藥物，后續(xù)有望在乙肝治療領(lǐng)域形成完善的產(chǎn)品梯隊(duì)。
　　盈利預(yù)測(cè)和估值。我們預(yù)計(jì)2023年至2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為14.77、19.33和23.81億元，同比增速分別為27.4%、30.9%和23.2%；歸母凈利潤(rùn)分別為1.14、1.59和2.17億元，同比增速分別為36.5%、39.8%和36.2%，以9月12日收盤(pán)價(jià)計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為31.0、22.2和16.3倍，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：可洛派韋后續(xù)醫(yī)保續(xù)約談判降價(jià)幅度超預(yù)期；長(zhǎng)效干擾素治療乙肝臨床研究失敗或進(jìn)度低于預(yù)期；行業(yè)反腐影響推廣和銷(xiāo)售活動(dòng)開(kāi)展，導(dǎo)致產(chǎn)品銷(xiāo)售額低于預(yù)期；產(chǎn)品被納入集采后價(jià)格下降幅度超預(yù)期。