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凱因科技發(fā)布2023年半年報(bào)。公司2023年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.69億元，同比增長15.39%，歸母凈利潤0.38億元，同比增長3.01%，扣非歸母凈利潤0.42億元，同比增長68.18%。
　　單看Q2，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.76億元，同比增長17.02%，歸母凈利潤0.17億元，同比增長39.55%，扣非歸母凈利潤0.21億元，同比增長87.44%。
　　觀點(diǎn)：業(yè)績符合預(yù)期，2023H1凱力唯營收同比增長超2倍，放量強(qiáng)勁。
　　2023Q2環(huán)比Q1收入增長95.08%，產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)快速增長，主要由于3月1日起施行新版醫(yī)保目錄，核心品種凱力唯放量提速。利潤端，Q2環(huán)比Q1收窄392萬元，主要由于Q2銷售費(fèi)用較大，相比Q1增加1.33億元。
　　分產(chǎn)品來看，基于新增醫(yī)保適應(yīng)癥在全國逐步落地，凱力唯在2023年上半年銷售收入同比增長超過2倍，丙肝市場用藥患者持續(xù)增加；生物制品銷售收入2.74億元，占比銷售收入49.12%。金舒喜在人干擾素α2b外用制劑中市場份額位居前列，凱因益生在細(xì)分領(lǐng)域市場份額繼續(xù)保持領(lǐng)先。
　　公司針對病毒及免疫性疾病領(lǐng)域產(chǎn)品進(jìn)行創(chuàng)新研發(fā)，2023年上半年研發(fā)投入0.56億元，占比營收9.87%。重點(diǎn)在研項(xiàng)目進(jìn)展：
　　培集成干擾素α-2注射液治療低復(fù)制期慢性HBV感染的III期臨床試驗(yàn)已完成全部受試者入組和48周用藥，進(jìn)入隨訪階段；肝上皮樣血管內(nèi)皮瘤臨床適應(yīng)癥獲批開展臨床試驗(yàn)；
　　 1類新藥KW-027推進(jìn)I期臨床試驗(yàn)，可實(shí)現(xiàn)血清HBsAg抗原水平降低；
　　針對兒童皰疹性咽峽炎的KW-045項(xiàng)目處于臨床I期階段；
　　治療帶狀皰疹的KW-051項(xiàng)目處于臨床II期階段；
　　推進(jìn)KW-040開展臨床前相關(guān)研究。
　　財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，2023年上半年銷售費(fèi)用率58.41%，相較2022年同期的60.91%下降2.50pp，絕對額為3.32億元，同比增加10.66%；管理費(fèi)用率8.18%，相較2022年同期的13.48%下降5.30pp，絕對額為4650萬元，同比下降30.01%；研發(fā)費(fèi)用率7.71%，相比2022年同期的10.51%下降2.80pp，絕對額共計(jì)4383萬元，同比下降15.41%。公司各項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)狀況良好。
　　盈利預(yù)測與投資建議。公司丙肝創(chuàng)新藥凱力唯經(jīng)過國家醫(yī)保談判續(xù)約，凱力唯報(bào)銷適應(yīng)癥由基因非1b型擴(kuò)展為“基因1、2、3、6型”，覆蓋國內(nèi)主要基因型，醫(yī)保適應(yīng)癥的擴(kuò)大為該產(chǎn)品提升市場占有率創(chuàng)造了戰(zhàn)略性的準(zhǔn)入條件。存量產(chǎn)品金舒喜憑借劑型優(yōu)勢及自費(fèi)屬性，可能在進(jìn)一步渠道拓展中沖擊10億級別銷售額；PEG長效干擾素預(yù)計(jì)2024-2025年上市，將為公司收入帶來增量；其他多種存量產(chǎn)品為公司業(yè)績提供穩(wěn)定支撐?；诠窘?jīng)營現(xiàn)狀，我們下調(diào)盈利預(yù)測。預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤分別為1.17億元/1.79億元/2.59億元，同比增速分別為40.6%、52.8%、44.7%，對應(yīng)PE分別為28X/19X/13X，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：銷售不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)政策的風(fēng)險(xiǎn)等。