>> 國信證券-2023年三季報解讀(二)-利潤表精析：利潤率驅(qū)動ROE回升，夯實(shí)業(yè)績底-231114
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
大小： |
7525KB |
| 格式： |
pdf 共47頁 |
來源： |
國信證券 |
| 評級： |
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作者： |
王開,陳凱暢 |
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此報告為加密報告 |
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全A綜述：2023年二季度為增速底，三季度全A單季度盈利增速轉(zhuǎn)正，Q1-Q3累計(jì)增速迎來拐點(diǎn)，在營收季節(jié)性偏弱的情況下，凈利潤季節(jié)性偏強(qiáng)。全AROE仍處于筑底通道內(nèi)，銷售凈利率小幅提升，資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有所下滑。
分上市板和指數(shù)結(jié)構(gòu)看：主板、科創(chuàng)板凈利潤增速邊際改善，創(chuàng)業(yè)板、科創(chuàng)50邊際走弱，但目前科創(chuàng)50整體景氣度和盈利能力仍高于科創(chuàng)板的整體水平。滬深300、中證500單季度凈利潤增速轉(zhuǎn)正，中證500邊際改善幅度超過24pct，在主要寬基指數(shù)中領(lǐng)先?？苿?chuàng)50增收不增利，利潤率后續(xù)仍有提升空間。
一級行業(yè)方面：ROE改善的行業(yè)包括上游的石化、鋼鐵；中游的汽車；下游的輕工、零售、社服、美護(hù)、紡服以及TMT的通信傳媒，從三因子的驅(qū)動看，凈利率驅(qū)動ROE企穩(wěn)回升，除通信外所有ROE改善的行業(yè)凈利率均有改善，傳媒、通信、家電、社服周轉(zhuǎn)率提升，可選消費(fèi)整體毛利率改善明顯。
細(xì)分產(chǎn)業(yè)鏈方面：
1)上游資源品在收入端出現(xiàn)了較為積極的變化，普鋼、特鋼、化學(xué)纖維等材料類細(xì)分賽道業(yè)績邊際回升顯著，非金屬材料維持高景氣，煉化及貿(mào)易、貴金屬、普鋼、非金屬材料ROE提升受利潤率驅(qū)動，工業(yè)金屬、冶鋼原料、特鋼、化纖ROE回升受利潤率&周轉(zhuǎn)率同時改善驅(qū)動。
2)中游行業(yè)方面，汽車、光伏設(shè)備、航海裝備等行業(yè)營收增速更占優(yōu)，累計(jì)凈利潤較高的中游行業(yè)大多在2022年三季度錄得增速低點(diǎn)，絕大多數(shù)新能源產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部環(huán)節(jié)盈利能力小幅下行，主要是凈利率拖累所致，新能源產(chǎn)業(yè)鏈利潤延續(xù)向下游轉(zhuǎn)移的趨勢。汽車及汽車零部件內(nèi)部，電動乘用車、輪胎輪轂、底盤發(fā)動機(jī)景氣度較高。
3)可選消費(fèi)板塊中，餐飲、旅游景區(qū)增速較高、景氣高企，較為明顯的利潤率提升帶動了ROE回升，但在股價演繹的過程中這部分提升或已達(dá)成充分共識。
4)必選消費(fèi)板塊中，ROE改善的細(xì)分行業(yè)主要來自于食品飲料和紡織服飾內(nèi)部，驅(qū)動ROE改善的核心因素同樣是利潤率，白酒板塊增長穩(wěn)健，區(qū)域白酒增速領(lǐng)先；非白酒、飲料乳品、休閑食品ROE邊際改善。
5)TMT板塊方面，電子、計(jì)算機(jī)多數(shù)細(xì)分行業(yè)實(shí)現(xiàn)收入邊際改善，但行業(yè)景氣度改善背后的盈利能力支撐較弱，半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈出現(xiàn)收利雙端邊際改善，但ROE仍在筑底。
6)大金融板塊方面，金融地產(chǎn)行業(yè)整體業(yè)績水平進(jìn)一步下行，各二級行業(yè)中，僅有農(nóng)商行ROE改善，優(yōu)質(zhì)區(qū)域城農(nóng)商行顯示較強(qiáng)的盈利韌性。
7)支持性行業(yè)方面，凈利率、周轉(zhuǎn)率改善提升鐵路公路、航空機(jī)場ROE水平；物流ROE提升1.34pct主要靠凈利率驅(qū)動。
風(fēng)險提示
一、板塊內(nèi)部個別上市公司業(yè)績指標(biāo)存在極端值，影響整體法測算口徑
二、部分二三級行業(yè)上市企業(yè)數(shù)量較少，整體法口徑參考價值有限
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