>> 東方證券-10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：基數(shù)擾動(dòng)數(shù)據(jù)，修復(fù)依然偏弱-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
大?。?/td>
| 287KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
-- |
作者： |
陳至奕,陳瑋,孫金霞 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
|
|
研究結(jié)論
事件：11月15日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布最新經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，10月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)4.6%；社會(huì)消費(fèi)品零售同比增長(zhǎng)7.6%；1-10月固定資產(chǎn)投資累計(jì)同比增長(zhǎng)2.9%。
去年四季度經(jīng)濟(jì)受疫情沖擊走弱，使得今年四季度的經(jīng)濟(jì)讀數(shù)容易在低基數(shù)效應(yīng)下走高，10月工業(yè)增加值和社零同比順勢(shì)改善，但投資端在地產(chǎn)的拖累下走弱。若排除基數(shù)效應(yīng)的影響，10月部分經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)并未顯著好轉(zhuǎn)，社零環(huán)比仍處于低位、出口低于市場(chǎng)預(yù)期、地產(chǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)延續(xù)下滑。
10月工業(yè)增加值同比4.6%，比上月小幅增加0.1個(gè)百分點(diǎn)，但兩年平均增速比上月下降了0.6個(gè)百分點(diǎn)。今年中秋十一假期集中落在十月份導(dǎo)致工作日偏少，可能是影響工業(yè)生產(chǎn)的外生因素，另外結(jié)合同期通脹偏弱等數(shù)據(jù)來看，終端需求的修復(fù)可能不夠強(qiáng)勁。分行業(yè)來看，農(nóng)副食品加工業(yè)兩年平均增速轉(zhuǎn)負(fù)，紡織業(yè)兩年平均增速的降幅進(jìn)一步擴(kuò)大至-1.1%，汽車制造業(yè)、電氣機(jī)械及器材制造業(yè)、計(jì)算機(jī)、通信和其他電子設(shè)備制造業(yè)維持韌性，醫(yī)藥制造業(yè)的兩年平均增速降幅大幅收窄。
社零同比反彈，但環(huán)比增速僅為0.07%，仍處于相對(duì)低位，且遠(yuǎn)低于2019年月均0.69%的環(huán)比增速，當(dāng)下消費(fèi)修復(fù)距離“正常化”增長(zhǎng)路徑還有較大空間。結(jié)構(gòu)上餐飲和除汽車外的商品消費(fèi)均較上月放緩，餐飲消費(fèi)的同比增長(zhǎng)17%，但餐飲收入絕對(duì)值相對(duì)2019年只增長(zhǎng)了9.9%（上月較2019年增長(zhǎng)13.7%），距離疫情前的增長(zhǎng)趨勢(shì)也還有較大差距，可見盡管服務(wù)消費(fèi)“正?；币褜⒔?年，但還有進(jìn)一步修復(fù)的空間；商品零售同比增長(zhǎng)6.5%，除汽車外的商品零售同比增長(zhǎng)7.2%，兩年平均增長(zhǎng)3.1%，比上個(gè)月下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。從限額以上零售額來看，可選消費(fèi)增速下行，化妝品、金銀珠寶的兩年平均增速分別為-1.3%（前值-0.8%）、3.6%（前值4.8%）；地產(chǎn)后周期消費(fèi)品延續(xù)偏弱的表現(xiàn)，家具、建筑及裝潢材料類的兩年平均增速分別為-2.5%（-3.5%）、-6.8%（-8.2%）。
投資方面，制造業(yè)和基建投資維持韌性，地產(chǎn)投資進(jìn)一步走弱。10月制造業(yè)投資增速為6.2%，與上月持平；廣義基建同比為8.3%，比上月小幅下降0.4個(gè)百分點(diǎn)。預(yù)計(jì)后續(xù)基建投資仍將維持相對(duì)高位，今年年底增發(fā)國(guó)債標(biāo)志著基建投資托底經(jīng)濟(jì)的邏輯并未打破，尤其在地產(chǎn)投資走弱之際，而當(dāng)下房地產(chǎn)市場(chǎng)尚未出現(xiàn)明顯的拐點(diǎn)。
“認(rèn)房不認(rèn)貸”、部分城市放松限購(gòu)等措施僅在短期內(nèi)提振了地產(chǎn)銷售，但未能扭轉(zhuǎn)地產(chǎn)走弱的趨勢(shì)，在此背景下，后續(xù)可能有更多的增量政策出臺(tái)。10月商品房銷售面積累計(jì)同比為-7.8%，比上月下降了0.3個(gè)百分點(diǎn)，新開工面積累計(jì)同比小幅好轉(zhuǎn)，竣工面積累計(jì)同比仍處于高增。8月以來部分二線和一線城市降低首付比例、放松限購(gòu)限售措施等已有一定成效，但在改善程度相對(duì)有限的背景下，后續(xù)更多高能級(jí)城市可能進(jìn)一步放松限購(gòu)措施，房地產(chǎn)發(fā)展新模式“三大工程”的專項(xiàng)支持值得期待。
城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率企穩(wěn)。10月城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率為5%，與上月持平；31個(gè)大城市城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率也為5%，比上月下降了0.2個(gè)百分點(diǎn)。
10月各項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)表現(xiàn)較為分化，消費(fèi)和工業(yè)生產(chǎn)延續(xù)修復(fù)，但彈性偏弱，且消費(fèi)距離“正?；壁厔?shì)仍有差距，地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拖累擴(kuò)大?？紤]到目前已出臺(tái)的政策如加快推進(jìn)城中村改造、增發(fā)萬億國(guó)債等效果正在顯現(xiàn)過程中，其他央行工具與財(cái)政資金也依然在位，對(duì)修復(fù)空間無需過度悲觀。
風(fēng)險(xiǎn)提示：
內(nèi)需修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；
美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)緊縮導(dǎo)致外需加劇下滑的風(fēng)險(xiǎn)。
|
|
