>> 東方證券-11月美國FOMC點(diǎn)評(píng)：金融條件收緊納入美聯(lián)儲(chǔ)關(guān)注-231106
| 上傳日期： |
2023/11/6 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
王仲堯,孫金霞,曹靖楠 |
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研究結(jié)論
11月1日，美聯(lián)儲(chǔ)公布11月議息會(huì)議決議，美聯(lián)儲(chǔ)將聯(lián)邦基金利率目標(biāo)區(qū)間維持在5.25%-5.5%，與市場(chǎng)預(yù)期一致，已連續(xù)兩次會(huì)議暫停加息。
會(huì)議聲明較9月變化有限，僅有部分措辭上的變化：基本面上，對(duì)于經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張幅度的表述逐步樂觀，從7月“moderate”到9月的“solid”，11月更新為“strong”，體現(xiàn)出基于近期一系列偏強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布，如零售大超預(yù)期，Q3實(shí)際GDP環(huán)比年率錄得4.9%高位等，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)軟著陸信心進(jìn)一步增強(qiáng)；對(duì)于就業(yè)市場(chǎng)的表述由“ slowed in recent months”改為“ moderated since earlier in theyear”，仍然緊張的就業(yè)市場(chǎng)仍是美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策的一大顧慮；在信貸條件之外，進(jìn)一步增加金融條件收緊對(duì)基本面影響的考量：“ Tighter financial and creditconditions for households and businesses are likely to weigh on economic activity,hiring, and inflation.”；政策指引方面，重申堅(jiān)持捍衛(wèi)2%的通脹目標(biāo)，考慮緊縮貨幣政策的累積、滯后影響，后續(xù)決策高度數(shù)據(jù)依賴（data dependent），保留了進(jìn)一步加息的可能性。
總體上，經(jīng)濟(jì)和政策形勢(shì)判斷整體延續(xù)，最主要的增量信息在于將金融條件加入了觀測(cè)范圍，也是本次會(huì)議討論評(píng)估的重點(diǎn)內(nèi)容。而近期最重要的金融條件變化是美債收益率的大幅上行，會(huì)前，10年期美債收益率一度于10月25日觸及4.957%的高位，美國企業(yè)和家庭的借貸成本不斷上升，企業(yè)盈利和股票估值降低，對(duì)經(jīng)濟(jì)構(gòu)成壓力。圍繞美債收益率美聯(lián)儲(chǔ)也有直接關(guān)注討論，多位聯(lián)儲(chǔ)官員在近期的演講發(fā)言中曾多次傳遞長端收益率大幅上行可以替代進(jìn)一步加息的必要性的核心觀點(diǎn)。鮑威爾在10月20日紐約經(jīng)濟(jì)俱樂部講話時(shí)提及，美債收益率上升可能意味著加息必要性降低；達(dá)拉斯聯(lián)儲(chǔ)主席洛根表示，期限溢價(jià)上升導(dǎo)致近期收益率曲線抬升，對(duì)于經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生緊縮作用，美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步收緊貨幣政策的必要性減少。此外，鮑威爾再次否認(rèn)討論降息。
10月30日，美國財(cái)政部公布季度融資需求（Marketable Borrowing Estimates），預(yù)計(jì)今年第四季度聯(lián)邦政府借款規(guī)模為7760億美元，較7月末預(yù)期的8520億美元下調(diào)760億美元。11月1日，F(xiàn)OMC會(huì)議前幾小時(shí)，財(cái)政部發(fā)布季度再融資公告（Quarterly Refunding Statement），在11月5日季度再融資債券標(biāo)售中，將發(fā)行1120億美元的債券，低于市場(chǎng)預(yù)期的1140億美元，涵蓋3年期、10年期和30年期國債，其中400億美元的10年期、240億美元的30年期美債拍賣額度均低于預(yù)期。由此，根據(jù)財(cái)政部未來三個(gè)月的債券發(fā)行計(jì)劃，總體規(guī)模略低于預(yù)期，長端美債供給風(fēng)險(xiǎn)緩和，美債收益率進(jìn)一步上升的空間相對(duì)有限。
會(huì)后，美債曲線跳水向下，美股上漲。我們認(rèn)為此次會(huì)議偏利多。關(guān)注點(diǎn)在于：1）金融條件納入觀測(cè)，意味著Fed正在關(guān)注且未來將跟蹤市場(chǎng)特別是美債市場(chǎng)的波動(dòng)回調(diào)，市場(chǎng)理解近似于微弱的美聯(lián)儲(chǔ)看跌期權(quán)。2）自美聯(lián)儲(chǔ)拿出有關(guān)美債收益率的表態(tài)以來，長端利率不再繼續(xù)上行。保守理解是美聯(lián)儲(chǔ)希望長端美債鎖定在當(dāng)前水平（不上也不下）。這樣至少利率繼續(xù)上行突破的風(fēng)險(xiǎn)出清，美股近期最大的回調(diào)壓力得到緩解。
后續(xù)關(guān)注12月FOMC操作。根據(jù)聯(lián)邦基金期貨隱含的利率路徑，12月加息25bp的概率約為20%，目前我們的預(yù)測(cè)是，考慮到美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于金融條件收緊對(duì)于加息的替代作用，如12月10y美債收益率仍在4.7%左右水平，美聯(lián)儲(chǔ)將繼續(xù)暫停加息，事實(shí)上意味著市場(chǎng)將在23Q4確認(rèn)本輪加息終點(diǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
美聯(lián)儲(chǔ)超預(yù)期加息的風(fēng)險(xiǎn)。
美國通脹反彈的風(fēng)險(xiǎn)。
美國經(jīng)濟(jì)深度衰退的風(fēng)險(xiǎn)
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