>> 東方證券-1-9月工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：消費(fèi)品制造業(yè)加速修復(fù)-231028
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共4頁(yè) |
來(lái)源： |
東方證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
陳至奕,陳瑋,孫國(guó)翔 |
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研究結(jié)論
事件：2023年10月27日國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布最新工業(yè)企業(yè)效益數(shù)據(jù)，1-9月份，全國(guó)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)總額54119.9億元，同比下降9%（前值下降11.7%，后同）；兩年復(fù)合增速為-5.7%（-7%）。
成本壓力回落，制造業(yè)利潤(rùn)率回升拉動(dòng)利潤(rùn)回暖。9月規(guī)上企業(yè)營(yíng)收累計(jì)同比增速為0%（-0.3%），由降轉(zhuǎn)平，持續(xù)回暖。累計(jì)營(yíng)收利潤(rùn)率為5.62%（5.52%），同比下降0.61個(gè)百分點(diǎn)（0.77個(gè)），延續(xù)上個(gè)月好轉(zhuǎn)，主要是因?yàn)槌杀径藟毫Τ掷m(xù)減輕，1-9月工業(yè)企業(yè)每百元營(yíng)收中的成本、費(fèi)用合計(jì)為93.41元（93.5元），同比上漲0.64元（0.76元），其中成本和費(fèi)用分別同比上漲0.22、0.42元（0.34、0.42元）。分三大門類來(lái)看，采礦業(yè)、制造業(yè)、公共事業(yè)累計(jì)營(yíng)收利潤(rùn)率同比分別變化2.59、-0.64、1.57個(gè)百分點(diǎn)（-2.7、-0.81、1.62個(gè)），其中采礦業(yè)和制造業(yè)持續(xù)回升；公共事業(yè)稍有回落但基本維持穩(wěn)定。
上游原材料行業(yè)利潤(rùn)降幅收窄。據(jù)統(tǒng)計(jì)局，隨著下游需求逐步恢復(fù)，部分大宗商品價(jià)格回升（如黑色金屬），疊加同期基數(shù)較低等因素，三季度原材料制造業(yè)利潤(rùn)回暖是對(duì)工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)整體回暖貢獻(xiàn)最大的板塊。其中，石油加工、煉焦及核燃料加工業(yè)，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)利潤(rùn)延續(xù)上個(gè)月改善較為明顯，9月累計(jì)同比分別為-40.4%、-1.8%、-15.1%（-68.9%、-57.1%、-27%）。
裝備制造業(yè)利潤(rùn)維持穩(wěn)定。分行業(yè)看：（1）此前利潤(rùn)增長(zhǎng)的行業(yè)漲幅有所回落。一方面是此前在出口端表現(xiàn)較好的行業(yè)，如鐵路、船舶、航空航天，電氣設(shè)備，汽車制造業(yè)9月利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為24.7%、24.9%、0.1%（32.5%、33%、2.4%），其中電氣設(shè)備和汽車制造業(yè)利潤(rùn)增幅收窄部分和“新三樣”產(chǎn)品（鋰電、太陽(yáng)能電池屬于電氣設(shè)備；電車屬于汽車）出口增速回落有關(guān)。通用設(shè)備制造業(yè)、專用設(shè)備制造業(yè)累計(jì)同比增速分別為11%、2.4%（12.9%、3.6%）。（2）電子設(shè)備制造業(yè)降幅持續(xù)收窄，累計(jì)同比增速為-18.6%（-20.6%）。
消費(fèi)品制造業(yè)加速修復(fù)。消費(fèi)品行業(yè)當(dāng)月利潤(rùn)占比（使用食品、服裝、家具等利潤(rùn)絕對(duì)值估算，不含汽車）同比變化4個(gè)百分點(diǎn)（-3.7個(gè)），分項(xiàng)來(lái)看：（1）受節(jié)日錯(cuò)位影響的消費(fèi)品表現(xiàn)較好。酒、飲料和精制茶制造業(yè)，煙草制品業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為5.6%、5.5%（-14%、2.6%）；（2）必選消費(fèi)穩(wěn)中有升。農(nóng)副食品加工業(yè)、食品制造業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速為-15.1%、2.2%（-26%、0.4%）。（3）可選消費(fèi)利潤(rùn)增速漲跌互現(xiàn)。紡織業(yè)、紡織服裝服飾業(yè)，皮革、毛皮、羽毛及其制品和制鞋業(yè)利潤(rùn)累計(jì)同比增速分別為-10.2%、-7.2%、1.1%（-15%、-6.8%、16%）；家具制造業(yè)為-14%（-10.2%），或說(shuō)明地產(chǎn)后周期消費(fèi)仍較弱。
隨著上游價(jià)格端拖累減弱，下游消費(fèi)逐漸恢復(fù)，即便稍有放緩，9月工業(yè)企業(yè)當(dāng)月利潤(rùn)依然維持雙位數(shù)增長(zhǎng)，同時(shí)工業(yè)企業(yè)庫(kù)存企穩(wěn)，1-9月產(chǎn)成品存貨累計(jì)同比為3.1%（2.4%），進(jìn)一步回升。此外，9月應(yīng)收賬款平均回收期同比增長(zhǎng)9天（9.1天），經(jīng)營(yíng)效率也在逐步改善，說(shuō)明微觀經(jīng)營(yíng)上的癥結(jié)正在減少。展望后續(xù)，隨著一系列政策落地（增發(fā)國(guó)債、特殊再融資債等等），加上基本面供需逐漸好轉(zhuǎn)，工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)有望進(jìn)一步修復(fù)：（1）政策落地后有望進(jìn)一步拉動(dòng)基建相關(guān)需求，從而對(duì)沖去年四季度5000億元專項(xiàng)債結(jié)存限額的影響。不過(guò)需要注意的是，當(dāng)下仍有一些復(fù)蘇不均衡的現(xiàn)象，如9月國(guó)有控股企業(yè)利潤(rùn)改善幅度顯著大于外商、私營(yíng)工業(yè)企業(yè)，而基建涉及的上游原材料行業(yè)國(guó)有控股企業(yè)比例或相對(duì)更高。（2）10月份消費(fèi)品利潤(rùn)走勢(shì)或受到節(jié)日錯(cuò)位影響階段性走弱，但考慮到居民收入、消費(fèi)傾向及就業(yè)整體依然呈現(xiàn)向好態(tài)勢(shì)，后續(xù)消費(fèi)品行業(yè)利潤(rùn)有望持續(xù)向好。
風(fēng)險(xiǎn)提示：海外流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)蔓延，對(duì)國(guó)內(nèi)供應(yīng)鏈和需求端的影響超出預(yù)期。
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