>> 中信證券-2023年10月經(jīng)濟(jì)增長數(shù)據(jù)點(diǎn)評：經(jīng)濟(jì)仍在恢復(fù)之中-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 格式： |
pdf 共1頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
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作者： |
程強(qiáng),瑪西高娃 |
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2023年10月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示波浪式復(fù)蘇的中樞或在抬升。生產(chǎn)方面，工業(yè)增加值增速高于市場預(yù)期，服務(wù)業(yè)保持較快增長，新經(jīng)濟(jì)動能增速較快，“雙節(jié)”假期帶動接觸型聚集型服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)活躍度保持較高水平。需求方面，基建和制造業(yè)投資放緩，地產(chǎn)投資延續(xù)低迷。消費(fèi)穩(wěn)定復(fù)蘇，但整體呈現(xiàn)“量增價減”的分化特征。其中服務(wù)消費(fèi)受“雙節(jié)”假期帶動增幅擴(kuò)大，商品消費(fèi)也在繼續(xù)邊際改善。目前經(jīng)濟(jì)增速和通脹水平相較潛在中樞呈現(xiàn)雙低特征，需求端加權(quán)增速低于生產(chǎn)端，處于典型的“總需求曲線左移”狀態(tài)，是擴(kuò)需求政策布局和落地的窗口期。向后看，美債收益率可能將繼續(xù)下行，財政進(jìn)取、貨幣協(xié)同可能是明年國內(nèi)宏觀調(diào)控的關(guān)鍵詞。
▍經(jīng)濟(jì)：10月產(chǎn)需兩端出現(xiàn)邊際放緩，但波浪式復(fù)蘇的中樞或在抬升，增發(fā)國債落地將助推經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢穩(wěn)中有升。10月生產(chǎn)端和需求端加權(quán)平均增速分別為4.2%和2.8%，分別較上月回落0.4和1.0個百分點(diǎn)。值得注意的是，今年同為季初月的4月和7月經(jīng)濟(jì)增速也出現(xiàn)明顯回落，而10月整體的回落幅度小于4月和7月，反映波浪式復(fù)蘇的中樞或在抬升，預(yù)計增發(fā)國債等政策落地將推動經(jīng)濟(jì)恢復(fù)態(tài)勢穩(wěn)中有升。具體來看，國內(nèi)消費(fèi)恢復(fù)不夠穩(wěn)固、海外經(jīng)濟(jì)放緩、原油及商品價格下降是影響復(fù)蘇斜率的主要原因。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)仍處于典型的“總需求曲線左移”狀態(tài)，是擴(kuò)需求政策布局和落地的窗口期。向后看，美債收益率下行或?qū)⒋蜷_國內(nèi)寬貨幣空間，財政進(jìn)取、貨幣協(xié)同可能是明年宏觀調(diào)控的關(guān)鍵詞。
▍生產(chǎn)：2023年10月工業(yè)生產(chǎn)恢復(fù)好于預(yù)期，服務(wù)業(yè)保持較快增長。2023年10月，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比實(shí)際增長4.6%，較9月份增速增加0.1個百分點(diǎn)，超出Wind一致預(yù)期（4.3%）0.3個百分點(diǎn)。從環(huán)比看，10月份規(guī)模以上工業(yè)增加值較上月增長0.39%。在三大門類中，采礦業(yè)、制造業(yè)和電燃水生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)10月份同比增速分別較前值變動1.4、0.1和-2.0個百分點(diǎn)。分行業(yè)和產(chǎn)品來看，裝備制造業(yè)表現(xiàn)持續(xù)亮眼，新經(jīng)濟(jì)動能保持較快增長。2023年10月，裝備制造業(yè)增加值增長6.2%，較全部規(guī)模以上工業(yè)高出1.6個百分點(diǎn)。2023年10月份服務(wù)業(yè)生產(chǎn)指數(shù)同比增長7.7%，較前值增加0.8個百分點(diǎn)?！半p節(jié)”假期帶動下，接觸型聚集型服務(wù)業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)活躍度處于較高水平，相關(guān)企業(yè)業(yè)務(wù)總量顯著上升。
▍投資：10月基建和制造業(yè)投資有所放緩，地產(chǎn)投資延續(xù)低迷。預(yù)計增發(fā)國債將帶動基建和制造業(yè)投資回歸升勢，地產(chǎn)投資的拖累短期較難緩解。我們測算10月總體投資、基建投資、制造業(yè)投資、房地產(chǎn)開發(fā)投資單月同比分別為1.3%、5.6%、6.2%、-11.3%，分別較上月-1.2、-1.2、-1.7、+0.0個百分點(diǎn)。基建投資增速放緩，可能與專項(xiàng)債發(fā)行放緩且剩余額度不足以及新開工項(xiàng)目減少有關(guān)，預(yù)計增發(fā)國債支出落地將帶動11-12月基建投資增速明顯上行。制造業(yè)投資則受海外需求放緩和商品價格回落影響，但預(yù)計后續(xù)企業(yè)利潤改善將逐步傳導(dǎo)從而帶動制造業(yè)投資穩(wěn)中有升。地產(chǎn)銷售、投資增速延續(xù)低迷，地產(chǎn)企業(yè)信用風(fēng)險階段性緩解但并未實(shí)質(zhì)性改善，預(yù)計地產(chǎn)投資的拖累短期較難緩解。
▍消費(fèi)：10月社零數(shù)據(jù)符合市場預(yù)期，其中服務(wù)消費(fèi)高增主要受到“雙節(jié)”假期帶動，商品消費(fèi)自8月以來亦在逐月改善?！吧缌銛?shù)據(jù)偏強(qiáng)，CPI數(shù)據(jù)偏弱”的組合揭示出今年消費(fèi)呈明顯的“量增價減”特征。10月當(dāng)月社零同比增長7.6%，我們計算四年平均增速較前值擴(kuò)大0.1個百分點(diǎn)至4.0%，消費(fèi)溫和復(fù)蘇的態(tài)勢仍在延續(xù)。行業(yè)方面，通訊器材與汽車消費(fèi)表現(xiàn)亮眼，地產(chǎn)鏈商品消費(fèi)仍然偏弱。今年以來，由于居民消費(fèi)需求仍然偏弱，汽車、家具、化妝品等可選屬性較強(qiáng)的商品行業(yè)均出現(xiàn)了“以價換量”的情況，也保障了總體消費(fèi)金額的平穩(wěn)增長。如果我們將消費(fèi)數(shù)據(jù)拆解成“價”和“量”的乘積，并用CPI指代消費(fèi)品價格的變化（CPI同比僅在8月上行，9、10月均小幅回落），可以發(fā)現(xiàn)消費(fèi)數(shù)據(jù)的穩(wěn)健復(fù)蘇應(yīng)主要來自于“量”的貢獻(xiàn)。10月就業(yè)情況保持穩(wěn)定，城鎮(zhèn)調(diào)查失業(yè)率與9月持平，符合歷史季節(jié)性特征。向后看，從四年平均增速的維度，我們計算社零增速從7月的極小值3.0%回升至8月的3.2%、9月的3.9%、10月的4.0%，印證了居民消費(fèi)的韌性較高，預(yù)計后續(xù)復(fù)合增速可維持相對平穩(wěn)。
▍風(fēng)險因素：海外經(jīng)濟(jì)加快衰退；地緣政治風(fēng)險惡化；民營企業(yè)家預(yù)期轉(zhuǎn)為低迷。
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