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煤炭產(chǎn)量增長(zhǎng)&煤化工盈利改善，關(guān)注煤礦成長(zhǎng)性。維持“買入”評(píng)級(jí)
　　公司發(fā)布三季報(bào)，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入96.0億元，同比-16.1%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.0億元，同比-34.8%，其中Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入31.4億元，環(huán)比-9.17%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)4.4億元，環(huán)比-25.8%。公司業(yè)績(jī)下滑主因煤炭、尿素等主要產(chǎn)品價(jià)格下降，我們適當(dāng)下調(diào)2023-2025年盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為22.2/24.6/27.2 （前值28.1/31.0/33.4 ）億元，同比-31.3%/+10.8%/+10.7%；EPS為1.49/1.65/1.83元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)PE為5.8/5.2/4.7倍?？紤]到公司當(dāng)前估值較低，未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)需求改善，公司煤炭產(chǎn)能仍有增量，業(yè)績(jī)具備增長(zhǎng)潛力，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　煤炭業(yè)務(wù)：前三季度量增價(jià)減，新礦產(chǎn)能逐漸釋放
　　2023年前三季度量增價(jià)減。2023年前三季度公司實(shí)現(xiàn)原煤產(chǎn)量/銷量1000/898萬(wàn)噸，同比+12.8%/+3.5%，噸煤售價(jià)750元，同比-23.5%，噸煤成本306元，同比+3.7%，噸煤毛利444元，同比-2.2%。2023年Q3產(chǎn)銷量繼續(xù)增長(zhǎng)。Q3現(xiàn)原煤產(chǎn)量/銷量355/331萬(wàn)噸，環(huán)比+0.3%/+4.5%，噸煤售價(jià)683元，環(huán)比-1.9%，噸煤成本306元/噸，環(huán)比-1.5%，噸煤毛利377元，環(huán)比-2.2%。產(chǎn)量增加主因玉溪煤礦產(chǎn)能利用率提升，同寶煤業(yè)也進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)。
　　煤化工業(yè)務(wù)：煤價(jià)下行成本壓力趨緩，尿素盈利環(huán)比改善
　　前三季度尿素盈利下降。前三季度公司實(shí)現(xiàn)尿素產(chǎn)量/銷量75/74萬(wàn)噸，同比+7.2%/+6.5%，綜合售價(jià)2249元/噸，同比-9.4%；綜合成本1904元/噸，同比-8.2%，尿素產(chǎn)品總毛利2.5億元，同比-9.7%。二甲醚/己內(nèi)酰胺總毛利分別為-195/-5270萬(wàn)元，產(chǎn)銷積極性下降。單季度看，尿素盈利增加，己內(nèi)酰胺扭虧，二甲醚幾乎停產(chǎn)以減少虧損。2023年Q3尿素綜合售價(jià)/成本2178/1699元/噸，環(huán)比+3.7%/-6.3%，噸毛利環(huán)比+7.3%，尿素盈利好轉(zhuǎn)；己內(nèi)酰胺毛利率3.9%，扭虧為盈；二甲醚基本停止產(chǎn)銷。
　　在建煤礦穩(wěn)步推進(jìn)，公司產(chǎn)能仍有增長(zhǎng)
　　煤礦成長(zhǎng)性：公司同寶煤業(yè)（90萬(wàn)噸/年）、沁裕煤礦（90萬(wàn)噸/年）已進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，在建資源整合礦井2個(gè)，共計(jì)年生產(chǎn)能力180萬(wàn)噸，其中百盛煤業(yè)（90萬(wàn)噸/年）預(yù)計(jì)2023年底進(jìn)入聯(lián)合試運(yùn)轉(zhuǎn)，公司煤炭產(chǎn)能仍有增量。晉城防治污染措施或?qū)⒂绊懫髽I(yè)生產(chǎn)。根據(jù)晉城市要求，預(yù)計(jì)影響公司Q4度尿素產(chǎn)量減少約7.8萬(wàn)噸，己內(nèi)酰胺產(chǎn)量減少約1.35萬(wàn)噸，影響公司收入減少約3.2億元。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：煤價(jià)下跌超預(yù)期；煤炭產(chǎn)量不及預(yù)期；新建產(chǎn)能不及預(yù)期。