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 Q3收入有所下滑，扣非凈利實(shí)現(xiàn)增長。＃ 2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.02億元，同比增長0.46%；歸母凈利潤5.83億元，同比增長12.74%；扣非歸母凈利潤5.76億元，同比增長25.66%；經(jīng)營現(xiàn)金流凈額6.77億元，同比增長47.28%。2023年Q3單季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.92億元，同比減少9.08%；歸母凈利潤1.83億元，同比減少1.52%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤1.82億元，同比增長16.15%。
　　咖啡因價(jià)格承壓導(dǎo)致單季度收入下滑，未來價(jià)格有望逐步企穩(wěn)。國內(nèi)咖啡因的出口均價(jià)在去年4月達(dá)到高點(diǎn)（單價(jià)17.6美元/公斤），隨后逐步下滑，今年9月已降至10.23美元/公斤的單價(jià)。我們認(rèn)為咖啡因價(jià)格的下滑主要和其上游原材料的價(jià)格下降有關(guān)，今年內(nèi)其主要原材料氰乙酸價(jià)格下滑約46%，但從今年8月起已逐步企穩(wěn)回升?？紤]到上游原材料的價(jià)格走勢(shì)，我們認(rèn)為咖啡因的出口價(jià)格也有望同步企穩(wěn)，公司的咖啡因業(yè)務(wù)收入有望逐步恢復(fù)增長。
　　集采導(dǎo)致阿卡波糖第三方原料市場(chǎng)增加，產(chǎn)能有望逐步釋放。2022年6月的十三省集采中占據(jù)近一半市場(chǎng)份額的拜耳的阿卡波糖制劑未中標(biāo)，預(yù)計(jì)拜耳市場(chǎng)份額將繼續(xù)下降，其他第三方原料的需求有望持續(xù)增加。今年公司已經(jīng)通過綠色工廠升級(jí)技術(shù)將年產(chǎn)能從原有的80噸增加至280噸，成為國內(nèi)產(chǎn)能最大的阿卡波糖生產(chǎn)商，未來產(chǎn)能有望逐步釋放。
　　增資巨石生物，進(jìn)軍創(chuàng)新藥業(yè)務(wù)。2023年9月11日，公司發(fā)布公告，擬對(duì)巨石生物實(shí)施現(xiàn)金增資以取得標(biāo)的公司51%的股權(quán)，增資金額為18.71億元。2023年9月27日，該項(xiàng)議案已獲得臨時(shí)股東大會(huì)決議通過。巨石生物為恩必普藥業(yè)下全資子公司，專注于抗體類藥物、抗體偶聯(lián)藥物（ADC）以及mRNA疫苗等生物制藥的創(chuàng)新研發(fā)。我們認(rèn)為公司有望通過收購巨石生物進(jìn)軍創(chuàng)新藥領(lǐng)域，以原料藥業(yè)務(wù)的穩(wěn)定收入和現(xiàn)金流為基石，助力創(chuàng)新藥研發(fā)。
　　盈利預(yù)測(cè)：基于咖啡因價(jià)格逐步企穩(wěn)、阿卡波糖產(chǎn)能逐步釋放的假設(shè)，我們預(yù)計(jì)2023-2025年收入有望達(dá)到27.73、31.22、34.82億元，同比增長5.6%、12.6%、11.5%；歸母凈利潤有望達(dá)到8.02、9.33、10.79億元，同比增長10.4%、16.3%、15.7%，對(duì)應(yīng)2023年11月14日收盤價(jià)市盈率分別為47.1倍、40.5倍、35.0倍，首次覆蓋給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)、原料藥競爭加劇、并購進(jìn)展不及預(yù)期等。