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華東醫(yī)藥：由醫(yī)藥拓醫(yī)美，邁入增長(zhǎng)新階段
　　華東醫(yī)藥股份有限公司創(chuàng)建于1993年，歷經(jīng)30年的發(fā)展公司業(yè)務(wù)覆蓋醫(yī)藥全產(chǎn)業(yè)鏈，以醫(yī)藥工業(yè)為主導(dǎo)，同時(shí)拓展醫(yī)藥商業(yè)、醫(yī)美產(chǎn)業(yè)和工業(yè)微生物業(yè)務(wù)。2020年以來(lái)受集采及疫情等外部環(huán)境影響，公司營(yíng)收和凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)回落。2022年公司實(shí)現(xiàn)總營(yíng)收為377億元（yoy+9%），歸母凈利潤(rùn)為25億元（yoy+9%）。其中，公司通過(guò)前瞻布局，先發(fā)進(jìn)軍醫(yī)美市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)醫(yī)美業(yè)務(wù)的高速增長(zhǎng)，2022年公司醫(yī)美板塊合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入19.15億元，按可比口徑同比增長(zhǎng)91%。醫(yī)藥方面加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，有望重回較快增長(zhǎng)趨勢(shì)，2022年中美華東實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入（含CSO業(yè)務(wù)）112.44億元，同比增長(zhǎng)10.88%。
　　少女針領(lǐng)跑再生類(lèi)產(chǎn)品，深耕高端注射市場(chǎng)
　　2021年公司伊妍仕少女針成功獲得三類(lèi)醫(yī)療器械證，目前，國(guó)內(nèi)獲批三類(lèi)醫(yī)療器械的再生類(lèi)產(chǎn)品僅圣博瑪?shù)陌S瀾、愛(ài)美客的童顏針以及華東醫(yī)藥的少女針三款。少女針上市后憑借產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)及先發(fā)優(yōu)勢(shì)快速放量，截至2022年底，欣可麗美學(xué)簽約合作醫(yī)院數(shù)量已超500家，培訓(xùn)認(rèn)證醫(yī)生數(shù)量超過(guò)1100人。2022年國(guó)內(nèi)全資子公司欣可麗美學(xué)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收6.26億元并實(shí)現(xiàn)較好盈利。此外，公司深耕醫(yī)美高端市場(chǎng)，多款面部及身體填充注射產(chǎn)品在研。其中MaiLi玻尿酸定位高端，根據(jù)2023三季報(bào)，MaiLi Extreme透明質(zhì)酸于2023年8月完成中國(guó)臨床試驗(yàn)全部受試者主要療效指標(biāo)的收集，期待MaiLi玻尿酸在國(guó)內(nèi)獲批上市。
　　戰(zhàn)略布局光電設(shè)備領(lǐng)域，逐漸步入收獲期
　　公司在2021年收購(gòu)西班牙High Tech 100%股權(quán)，獲得了Cooltech等冷凍溶脂器械及Primelase等激光脫毛設(shè)備等系列產(chǎn)品；2022年2月Sinclair完成了對(duì)專(zhuān)注醫(yī)美無(wú)創(chuàng)及微創(chuàng)能量源設(shè)備的美國(guó)Viora公司股權(quán)的收購(gòu)，進(jìn)一步擴(kuò)充了公司醫(yī)美創(chuàng)新產(chǎn)品管線(xiàn)。多款產(chǎn)品預(yù)計(jì)將在國(guó)內(nèi)上市，光電設(shè)備將迎來(lái)收獲期。2022Q1酷雪Glacial Spa？在國(guó)內(nèi)成功完成了全球首發(fā)，根據(jù)2022年年報(bào)已與國(guó)內(nèi)超過(guò)40家美業(yè)機(jī)構(gòu)開(kāi)展商業(yè)化合作，2023年將進(jìn)一步拓寬合作模式，加快和國(guó)內(nèi)美業(yè)機(jī)構(gòu)的合作和市場(chǎng)覆蓋。此外主打精細(xì)部位“抗衰+緊致”雙重功效的光電射頻類(lèi)產(chǎn)品Reaction？芮艾瑅已在國(guó)內(nèi)上市，期待產(chǎn)品放量。
　　全周期、差異化創(chuàng)新產(chǎn)品管線(xiàn)，期待重磅新品上市
　　公司持續(xù)加強(qiáng)醫(yī)藥業(yè)務(wù)研發(fā)創(chuàng)新，成立了全球新藥研發(fā)中心，構(gòu)建了覆蓋從藥物發(fā)現(xiàn)、藥學(xué)研究、臨床前研究、臨床研究至產(chǎn)業(yè)化的較為完整的藥物研發(fā)自主創(chuàng)新體系。根據(jù)2023年中報(bào)，公司已儲(chǔ)備在研創(chuàng)新藥及生物類(lèi)似藥項(xiàng)目51款，覆蓋內(nèi)分泌、自身免疫及腫瘤等領(lǐng)域，有效保障了持續(xù)有創(chuàng)新產(chǎn)品臨床推進(jìn)和上市的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)，為中長(zhǎng)期發(fā)展提供新動(dòng)能。
　　工業(yè)微生物有望成為增長(zhǎng)新動(dòng)能
　　公司持續(xù)拓展工業(yè)微生物領(lǐng)域，2022年公司通過(guò)整合傳統(tǒng)原料藥業(yè)務(wù)，拓展創(chuàng)新藥物原料、大健康產(chǎn)品原料等新業(yè)務(wù)快速搶占市場(chǎng)，整體業(yè)務(wù)繼續(xù)保持穩(wěn)步增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，全年合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售收入5.1億元，同比增長(zhǎng)22%。公司已確立了創(chuàng)新藥物（xRNA&ADC藥物）原料、醫(yī)藥原料藥&中間體、大健康&醫(yī)美原料、寵物動(dòng)保和特色生物材料五大方向。預(yù)計(jì)將不斷通過(guò)研發(fā)豐富五大業(yè)務(wù)領(lǐng)域高創(chuàng)新性、高技術(shù)壁壘、高附加值的產(chǎn)品管線(xiàn)，并持續(xù)優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，有望成為公司增長(zhǎng)的又一引擎。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為國(guó)內(nèi)醫(yī)美市場(chǎng)長(zhǎng)期滲透率仍有較大的提升空間，以注射填充和光電等項(xiàng)目為主的輕醫(yī)美成為醫(yī)美的主流項(xiàng)目。公司全面布局注射填充+光電設(shè)備產(chǎn)品，伊妍仕上市后快速放量持續(xù)領(lǐng)跑，后續(xù)玻尿酸及光電多款在研產(chǎn)品接力上市，醫(yī)美業(yè)務(wù)增長(zhǎng)動(dòng)能強(qiáng)勁。醫(yī)藥工業(yè)逐漸走出集采影響，創(chuàng)新藥逐步商業(yè)化為醫(yī)藥工業(yè)板塊帶來(lái)新的增長(zhǎng)點(diǎn)。布局工業(yè)微生物業(yè)務(wù)，有望貢獻(xiàn)新增量。我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為420/463/511億元，同比增速分別為11.4%、10.3%、10.2%，歸母凈利潤(rùn)分別為30/36/43億元，同比增速分別為18.2%、21.1%、20.6%，對(duì)應(yīng)每股收益分別為1.68/2.04/2.46元/股，對(duì)應(yīng)PE分別為25/20/17倍。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　存量產(chǎn)品降價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策變化風(fēng)險(xiǎn)；新藥研發(fā)風(fēng)險(xiǎn)；匯率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。