>> 長江證券-國茂股份(603915)23Q3點評：業(yè)績階段承壓，新業(yè)務(wù)進展順利期待制造業(yè)修復(fù)-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 489KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
長江證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙智勇,臧雄 |
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事件描述
公司發(fā)布三季報，前三季度營收20.11億元，同比-1.12%；歸母凈利潤2.66億，同比-8.59%；扣非歸母凈利潤2.43億元，同比-8.46%。
單季度來看，23Q3營收6.72億，同比-2.16%；歸母凈利潤0.95億元，同比-14.44%；扣非歸母凈利潤0.88億元，同比-13.58%。
事件評論
制造業(yè)弱修復(fù)，公司經(jīng)營整體表現(xiàn)韌性。3季度制造業(yè)景氣整體企穩(wěn)呈現(xiàn)弱修復(fù)狀態(tài)，在此背景下，公司營收增速同比略降符合預(yù)期，得益于專用減速機等板塊拓展及份額提升，預(yù)計3季度出貨量小幅增長，收入增速略降主要由于行業(yè)競爭導(dǎo)致的降價因素。當(dāng)前時點從宏觀數(shù)據(jù)和中觀數(shù)據(jù)表現(xiàn)來看，制造業(yè)資本開支相關(guān)指標(biāo)已逐步回暖，經(jīng)過4個月回升，9月PMI達到50.2%，重回擴張區(qū)間,10月有所回落至49.5%。制造業(yè)利潤總額連續(xù)兩個月估計同比實現(xiàn)雙位數(shù)增長。此外，9月PPI及叉車銷量增速持續(xù)回暖，看好制造業(yè)需求逐步修復(fù)。
Q3毛利率同環(huán)比略降，投資收益下降及減值影響公司凈利率表現(xiàn)。公司前三季度毛利率同比基本持平，凈利率同比下降1.1pct，主要系投資收益同比減少以及減值計提影響，費用端整體保持穩(wěn)定。單季度來看，Q3毛利率25.57%，同環(huán)比微降，預(yù)計主要受到降價影響，Q3凈利率13.97%，同比略降2.1pct，環(huán)比增長1.2pct。凈利率略降主要系費用率增長，23Q3期間費用率為10.24%，同比增加1.32pct，其中銷售、管理、研發(fā)、財務(wù)費用率分別為2.84%（同比+0.18pct）、3.39%（同比+0.05pct）、4.45%（同比+0.95pct）、-0.45%（同比+0.13pct）。總體上，公司盈利能力表現(xiàn)相對平穩(wěn)。
專用/高端減速機持續(xù)發(fā)力，盈利能力有望持續(xù)改善。隨著上半年GNORD廠房完成搬遷，公司高端產(chǎn)能迎來持續(xù)釋放，除了鋰電領(lǐng)域鞏固優(yōu)勢，在港機、光伏、制藥、環(huán)保、食品糧油等下游行業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)拓展，平滑特定行業(yè)的需求波動，疊加工程機械傳動等業(yè)務(wù)多點開花，公司專用/高端減速機有望持續(xù)貢獻業(yè)績增量。盈利能力方面，產(chǎn)品降價、規(guī)模效應(yīng)、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、原材料價格及專注精益制造帶來降本提效等多種因素均會影響公司毛利率，考慮到后續(xù)制造業(yè)需求修復(fù)、公司中高端產(chǎn)品持續(xù)發(fā)力及價格趨穩(wěn)，仍看好公司盈利能力逐步改善。
維持“買入”評級。平臺化效應(yīng)逐步體現(xiàn)，出口+銷售渠道繼續(xù)賦能公司市場拓展。預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)歸母凈利潤4.1、5.2、6.3億，對應(yīng)PE分別為28x、22x、18x。
風(fēng)險提示
1、制造業(yè)修復(fù)不及預(yù)期的風(fēng)險；
2、專用減速機、高端減速機開發(fā)不及預(yù)期的風(fēng)險。
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