>> 華泰證券-煤炭行業(yè)專題研究：高庫存抑制旺季價格上漲幅度-231115
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共17頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
王帥 |
| 行業(yè)名稱： |
煤炭 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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季節(jié)性旺季需求遇上高庫存壓力，迎峰度冬煤價難有過強表現(xiàn)
10月中旬以來主產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)陸續(xù)恢復，市場情緒隨之逐步降溫，煤價階段性反彈結(jié)束。目前北方港口5500大卡動力煤價格約為950元/噸，較此前反彈高點約有100元/噸下滑；但在冬季用煤剛需支撐下，暫未回吐此前的淡季反彈漲幅。我們認為在冬季保供主旋律下國內(nèi)煤炭產(chǎn)量及進口量仍將維持在較高水平。目前需求雖已進入旺季，但受今冬氣溫偏暖影響電煤需求增長力度或偏弱，而占比較小的非電用煤需求表現(xiàn)出較強的韌性，對市場煤價格有一定支撐。受供應端逐步恢復且電煤主力需求持續(xù)偏弱的影響，目前產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存均處于歷史高位，庫存壓力或再次抑制旺季煤價上行動力。
產(chǎn)地生產(chǎn)部分恢復，總體供應高位平穩(wěn)
受此前主產(chǎn)地煤礦事故頻發(fā)導致安監(jiān)力度加大影響，10月全國煤炭日均產(chǎn)量1,254萬噸，環(huán)比下滑4.3%，但同比增速較9月提升3.4個百分點至3.8%。目前主產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)已經(jīng)部分恢復，CCTD數(shù)據(jù)顯示，晉陜蒙三地煤礦產(chǎn)能利用率已從10月初的80%恢復至當前的82.3%，已基本接近8月中旬時水平。進口方面，10月煤炭進口3,599萬噸，同比仍維持高位，但環(huán)比減少615萬噸。我們認為雖然受進口煤價格優(yōu)勢收窄影響，進口量較此前超4,000萬噸/月歷史高位水平有一定下滑，但在以冬季保供為重心下進口煤的及時補充作用仍在，進口量難以出現(xiàn)進一步的大幅下降，整體供應預計高位穩(wěn)定。
今冬電煤旺季需求或表現(xiàn)平平
10月全社會發(fā)電量仍維持環(huán)比季節(jié)性回落，但同比增長5.2%;其中火電發(fā)電量同比增長4.0%，水電發(fā)電量繼續(xù)保持雙位數(shù)增長，同比增長21.8%。進入11月后，在冷空氣影響下電廠日耗開始季節(jié)性攀升，但目前整體平均氣溫高于往年同期水平，日耗改善幅度較為有限。雖然主力的電煤需求在暖冬影響下表現(xiàn)平平，但以需求占比較小的高卡非電用煤或仍是煤價彈性的關鍵，尤其在供應端出現(xiàn)干擾導致市場煤供應邊際減少時。目前化工行業(yè)進入生產(chǎn)淡季，開工率呈現(xiàn)一定程度的季節(jié)性下滑，但較往年相比仍保持在絕對高位水平，對市場煤價形成一定的托底支撐。
庫存壓力或再次抑制旺季煤價上漲動力
受主產(chǎn)地煤礦生產(chǎn)陸續(xù)恢復且?guī)齑娓咂蟮挠绊懀袌銮榫w已有明顯回落。與此同時電煤需求表現(xiàn)較弱，煤炭庫存持續(xù)積累，目前煤炭產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)庫存均處于歷史高位水平。金正能源最新數(shù)據(jù)顯示當前全社會庫存為2.13億噸，較去年同期水平高出約3,300萬噸。電廠庫存在長協(xié)保供的執(zhí)行下儲備充分，目前25省電廠庫存可用天數(shù)約為27天，明顯高出過去三年同期平均的23.6天。我們認為在國內(nèi)煤礦生產(chǎn)平穩(wěn)的前提下，雖然需求端在冬季用煤剛需支撐下具備一定韌性，但在當前絕對高位的庫存壓力下，煤價或難以出現(xiàn)旺季趨勢性大幅上漲行情。
風險提示：供應端干擾事件；需求超預期增長；極端天氣。
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