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投資要點(diǎn)：
　　低利率時(shí)代擁抱紅利資產(chǎn)：經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展趨勢不改，國內(nèi)有望維持長期低利率環(huán)境。轉(zhuǎn)型階段銀行息差收窄，存款體系或臨重塑。在商業(yè)銀行盈利回歸合理水平的過程中，銀行或?qū)⒔?jīng)歷部分存款被其他風(fēng)險(xiǎn)可控的穩(wěn)健資產(chǎn)吸納的過程，其中紅利資產(chǎn)或?yàn)橹匾渲梅较颉?br>　　煤炭行業(yè)多年股息率全行業(yè)居前：煤炭行業(yè)2019-2022年股息率均實(shí)現(xiàn)全行業(yè)第一，銀行和石油石化股息率常年較高。石油行業(yè)分紅集中度高于煤炭。對比銀行業(yè)，煤炭紅利資產(chǎn)α屬性強(qiáng)，更具分紅潛力。
　　煤炭高股息形成原因：發(fā)展階段影響企業(yè)分紅方式選擇，煤炭行業(yè)進(jìn)入成熟期。煤炭行業(yè)在進(jìn)入成熟期后資本開支意愿降低，行業(yè)供給彈性減弱，價(jià)格中樞明顯抬升。上市公司分紅能力增強(qiáng)、大股東常年保持高分紅訴求以及被市場長期低估，煤炭股的股息率常年居高不下。以上市較早的兗礦能源為例，不同階段分紅策略存在差異。
　　股息率估值法原理：結(jié)合低利率市場環(huán)境、煤炭行業(yè)低估值和高分紅特征，我們引入股息率估值法，以更好地反映行業(yè)的交易價(jià)值。公式為“合意股息率估值=股息率/利率指標(biāo)”。合意情景下，股息率將會無線接近利率指標(biāo)水平。靜態(tài)估值視角下煤炭企業(yè)股息率估值更具優(yōu)勢。
　　對安全邊際的思考：①煤價(jià)波動(dòng)影響股價(jià)，但定價(jià)政策環(huán)境變化，盈利穩(wěn)定性提升。同時(shí)，差異化的資金屬性對煤炭股形成隱形防護(hù)。②持續(xù)高分紅預(yù)期支撐除權(quán)和除息之后的填權(quán)行情，但填權(quán)時(shí)長仍存在不確定性。③以神華公司為例，極端情況下股息率估值吸引力增加，可起到一定保護(hù)作用；若低利率環(huán)境大幅變化或公司改變發(fā)展戰(zhàn)略會在一定程度上降低股息率估值吸引力。
　　重點(diǎn)公司關(guān)注：煤炭股作為紅利資產(chǎn)具備長期投資價(jià)值。高股息標(biāo)的建議關(guān)注中國神華、陜西煤業(yè)、兗礦能源、山西焦煤、山煤國際、潞安環(huán)能、冀中能源、恒源煤電等。部分央企和晉控系分紅潛力更大，建議關(guān)注上海能源、新集能源、電投能源、中煤能源、晉控煤業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)貨幣政策收緊，利率環(huán)境改變；煤炭企業(yè)盈利能力大幅下降；上市公司分紅比例不及預(yù)期；填權(quán)過程過長；國內(nèi)煤炭供給彈性恢復(fù)；碳中和進(jìn)度加快，國內(nèi)煤炭消費(fèi)降低；進(jìn)口煤沖擊國內(nèi)市場。