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事件：2023年11月10日，國家發(fā)改委、國家能源局發(fā)布《關(guān)于建立煤電容量電價(jià)機(jī)制的通知》（以下簡稱《通知》），決定自2024年1月1日起建立煤電容量電價(jià)機(jī)制?！锻ㄖ反_立了煤電兩部制電價(jià)政策，煤電由單一制電價(jià)（電量電價(jià)）調(diào)整為兩部制電價(jià)（容量電價(jià)+電量電價(jià)）。電量電價(jià)是按照實(shí)際發(fā)電量計(jì)費(fèi)的電價(jià)，而容量電價(jià)指以發(fā)電機(jī)組的容量為單位支付電價(jià)，僅與裝機(jī)容量有關(guān)，與實(shí)際發(fā)電量無關(guān)。
　　容量電價(jià)機(jī)制“靴子落地”，將提升火電企業(yè)對(duì)煤價(jià)的容忍度。按照《通知》的規(guī)定，2024、2025兩年川、渝等7省的煤電機(jī)組按165元/kW·年（含稅）進(jìn)行容量電價(jià)補(bǔ)貼，其余省市按照100元/kW·年（含稅）補(bǔ)貼，2026年以后均按165元/kW·年（含稅）以上進(jìn)行補(bǔ)貼。按照100元/KW*年的補(bǔ)貼考慮，煤電上網(wǎng)電價(jià)按照0.4元/kWh計(jì)算、利用小時(shí)數(shù)按照4000小時(shí)/年計(jì)算，該補(bǔ)貼對(duì)應(yīng)度電約0.025元/kWh，對(duì)應(yīng)煤炭價(jià)格為65.5元/噸（按5500大卡，入爐標(biāo)煤單耗300g/kWh計(jì)算），即火電企業(yè)對(duì)煤價(jià)的容忍程度將提升65.5元/噸左右。
　　容量電價(jià)機(jī)制有望推動(dòng)煤電裝機(jī)增長，為煤炭需求打開向上空間。在容量電價(jià)政策下，達(dá)到要求的新建火電機(jī)組可以在2024、2025兩年每年獲得相當(dāng)于固定成本30%的補(bǔ)貼（全國煤電機(jī)組固定成本統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)為330元/KW*年），發(fā)電企業(yè)新建火電機(jī)組意愿有望增強(qiáng)。2023年1-10月，我國火電裝機(jī)容量為13.16億千瓦，同比增長2.5%，根據(jù)中電聯(lián)的預(yù)測，2023-2025年期間火電裝機(jī)容量CAGR為3.6%。在火電裝機(jī)容量充足的條件下，地產(chǎn)、出口等行業(yè)對(duì)能源的需求能夠順暢地傳導(dǎo)至煤炭行業(yè)，火電裝機(jī)的增長為煤炭行業(yè)需求打開了向上的空間。
　　煤炭行業(yè)基本面仍向好，海外天然氣價(jià)格高企對(duì)煤價(jià)有較強(qiáng)支撐。根據(jù)我們2023年11月8日外發(fā)的《鋼鐵/有色/煤炭行業(yè)2024年投資策略：供給增長受限，地產(chǎn)需求決定板塊彈性》，2024年國內(nèi)煤炭供需仍將處于緊平衡狀態(tài)，若海外出現(xiàn)擾動(dòng)，煤價(jià)中樞有望繼續(xù)上行。11月7日，海關(guān)總署發(fā)布數(shù)據(jù)，2023年10月我國進(jìn)口煤炭3599.2萬噸，環(huán)比下降14.59%，截至11月9日，英國IPE煤炭與天然氣期貨價(jià)格的比值為0.96倍，處于歷史極低水平（2010年至今均值為1.7倍），當(dāng)前海外天然氣價(jià)格對(duì)煤炭價(jià)格具有較強(qiáng)支撐。
　　投資建議：容量電價(jià)對(duì)于平衡煤電燃料成本的沖擊有一定作用，在容量補(bǔ)貼的作用下，煤電企業(yè)對(duì)高煤價(jià)的容忍程度將提升。同時(shí)，容量電價(jià)將增強(qiáng)火電企業(yè)新建火電機(jī)組的意愿，為煤炭行業(yè)需求打開了向上的空間。在容量電價(jià)機(jī)制下，煤炭價(jià)格中樞具備進(jìn)一步提升的條件，我們預(yù)計(jì)2024年煤炭行業(yè)供需仍將偏緊，煤炭價(jià)格仍將維持較高中樞，建議關(guān)注龍頭動(dòng)力煤企業(yè)中國神華、中煤能源、陜西煤業(yè)。
　　風(fēng)險(xiǎn)分析：經(jīng)濟(jì)失速下滑；水電出力超預(yù)期；海外煤價(jià)大幅下跌；在建礦井產(chǎn)能釋放超預(yù)期。