>> 開(kāi)源證券-煤炭開(kāi)采行業(yè)周報(bào)：煤價(jià)止跌反彈，煤炭板塊整體配置時(shí)點(diǎn)來(lái)臨-231112
| 上傳日期： |
2023/11/13 |
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| 格式： |
pdf 共30頁(yè) |
來(lái)源： |
開(kāi)源證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
看好 |
作者： |
張緒成 |
| 行業(yè)名稱(chēng)： |
煤炭 |
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投資邏輯：煤價(jià)止跌反彈，煤炭板塊整體配置時(shí)點(diǎn)來(lái)臨
本周（2023.11.6-11.10，下同）國(guó)內(nèi)秦港Q5500動(dòng)力煤止跌反彈，報(bào)價(jià)952元/噸，環(huán)比上漲2.92%，周中最低下探至923元/噸。京唐港主焦煤價(jià)格2410元/噸，環(huán)比上漲4.33%，焦煤期貨突破前高，環(huán)比上漲6.67%。煤價(jià)反彈，從而促使煤炭指數(shù)上漲2.9%，對(duì)于行情的解讀我們認(rèn)為，動(dòng)力煤價(jià)格是煤炭板塊配置的基礎(chǔ)及風(fēng)向標(biāo)，因?yàn)榧词故菬捊姑浩髽I(yè)，也會(huì)生產(chǎn)動(dòng)力煤，所以動(dòng)力煤價(jià)格是所有煤企業(yè)績(jī)的基礎(chǔ)。我們?cè)?jīng)提到煤炭板塊整體配置時(shí)間參照兩個(gè)，即三季報(bào)發(fā)布結(jié)束及供暖季動(dòng)力煤價(jià)止跌（11月初），當(dāng)前時(shí)間點(diǎn)已經(jīng)滿(mǎn)足，疊加焦煤期貨破前高，市場(chǎng)從而表現(xiàn)出煤炭板塊普漲同時(shí)焦煤股領(lǐng)漲的態(tài)勢(shì)。對(duì)動(dòng)力煤價(jià)格判斷，動(dòng)力煤價(jià)格只需要止跌即可，并非需要大漲，我們認(rèn)為將保持在高位震蕩，且振幅區(qū)間也有望收窄，呈現(xiàn)出“上有頂、下有底”的特點(diǎn)。上有頂，即動(dòng)力煤價(jià)格在當(dāng)前900多元的價(jià)位水平上也很難出現(xiàn)前兩年大幅拉漲的可能，主要原因包括：一是政策層面保供穩(wěn)價(jià)的手段更加豐富且有預(yù)判的能力，近兩年通過(guò)產(chǎn)能核增的形式增加了產(chǎn)量導(dǎo)致很難出現(xiàn)嚴(yán)重且長(zhǎng)時(shí)間的供需失衡與錯(cuò)配；當(dāng)前受安監(jiān)的影響，煤炭行業(yè)整體產(chǎn)能開(kāi)工率只有81%且離2023年最高85%的開(kāi)工率有4個(gè)百分點(diǎn)的差距，這也為保供穩(wěn)價(jià)留出了調(diào)節(jié)空間；臨近供暖季，政策層面的重點(diǎn)工作將逐步向冬季保供傾斜，10月10日，國(guó)務(wù)院國(guó)資委要求“中央企業(yè)要全力做好能源電力保供，積極備戰(zhàn)迎峰度冬，加大煤炭增產(chǎn)增供力度，提前做好發(fā)電設(shè)備維護(hù)和電煤庫(kù)存管理”等工作也可作為印證。二是高價(jià)格將使下游用戶(hù)的采購(gòu)接受度下降，下游企業(yè)更多會(huì)根據(jù)盈虧平衡線(xiàn)的角度來(lái)做采購(gòu)價(jià)格評(píng)估，尤其是火電企業(yè)在上網(wǎng)電價(jià)很難上漲的情況下將減少高價(jià)現(xiàn)貨煤的采購(gòu)，秦港報(bào)價(jià)的1000元水平位即是非常重要的點(diǎn)位，非電用戶(hù)（水泥及煤化工等）雖然可轉(zhuǎn)嫁高價(jià)格給下游企業(yè)，但在整體經(jīng)濟(jì)偏弱的背景下，轉(zhuǎn)嫁能力也將受到一定程度的制約，而且水泥在冬季表現(xiàn)為淡季比較明顯。三是港口高價(jià)格可促使疆煤外運(yùn)提供一定的邊際增量，出疆煤有望得到一定程度恢復(fù)。下有底，即煤炭?jī)r(jià)格也很難出現(xiàn)深幅下跌且更難以跌破2023年6月759元的年內(nèi)低點(diǎn)，我們之前判斷900元也是重要關(guān)口，本周下跌至923元/噸即止跌反彈，主要原因包括：一是國(guó)際能源價(jià)格上漲，因?yàn)楹Ｍ獾鼐壵螞_突在增多，即俄烏沖突之后又有巴以沖突，油氣價(jià)格再出現(xiàn)大幅上漲，尤其是天然氣價(jià)格急速上漲更能傳導(dǎo)到煤炭?jī)r(jià)格，使煤價(jià)受支撐。二是國(guó)內(nèi)受安監(jiān)政策趨嚴(yán)以及礦難頻發(fā)的大背景下，開(kāi)工率很難超預(yù)期提升或者超過(guò)2023年85%的最高開(kāi)工率，之前中辦和國(guó)辦《關(guān)于進(jìn)一步加強(qiáng)安全生產(chǎn)工作的意見(jiàn)》即是很明確的政策導(dǎo)向，2023年10月上旬國(guó)家礦監(jiān)局再次強(qiáng)調(diào)要切實(shí)做好四季度礦山安全生產(chǎn)工作。三是供暖季及冬儲(chǔ)季節(jié)來(lái)臨，電廠日耗當(dāng)前已處于季節(jié)性底部，后續(xù)將隨著全國(guó)自北向南的供暖需求而逐步提升，此外港口和電廠都將表現(xiàn)出冬儲(chǔ)補(bǔ)庫(kù)。對(duì)焦煤價(jià)格判斷，我們也認(rèn)為將保持在高位震蕩，主要原因包括：一是供給端仍偏緊，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)受到礦難因素導(dǎo)致開(kāi)工率受限；進(jìn)口方面，俄羅斯決定自2023年10月1日起至2024年底對(duì)包括煤炭在內(nèi)的多種商品施行彈性關(guān)稅政策，將加大俄煤進(jìn)口的成本，澳大利亞出于國(guó)家安全或?qū)?duì)煉焦煤、鋁土礦和鐵礦石等列入“關(guān)鍵礦產(chǎn)”清單。二是需求端當(dāng)前平穩(wěn)且未來(lái)有政策加持的利多，未來(lái)需求端更多需要觀察政策在地產(chǎn)和基建方向的落地情況，落地效果決定焦煤價(jià)格方向。投資策略，我們維持對(duì)煤炭板塊高勝率與高安全邊際的邏輯推薦，且攻守兼?zhèn)洌簭母邉俾识?，高分紅已逐步受到資本市場(chǎng)資金的青睞，煤企高分紅已成為大趨勢(shì)；當(dāng)前穩(wěn)增長(zhǎng)政策出臺(tái)且超預(yù)期，煤炭股同樣也會(huì)成為進(jìn)攻品種，。從安全性而言，我們認(rèn)為煤炭股的估值已經(jīng)處在歷史的底部區(qū)域，PE估值對(duì)應(yīng)2023年業(yè)績(jī)多為5-6倍，以PB-ROE方法分析煤炭股高ROE而PB卻大幅折價(jià)，煤炭企業(yè)價(jià)值被低估。近期中煤能源、中國(guó)神華、陜西煤業(yè)等大型煤企相繼發(fā)布股東增持公告也反映了產(chǎn)業(yè)資本認(rèn)可。高彈性且兼具高分紅及成長(zhǎng)性三合一的受益標(biāo)的：山煤國(guó)際、兗礦能源、廣匯能源、潞安環(huán)能、山西焦煤；穩(wěn)健高分紅受益標(biāo)的：中國(guó)神華、陜西煤業(yè)；經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇及冶金煤彈性受益標(biāo)的：平煤股份、淮北礦業(yè)（含轉(zhuǎn)債）、神火股份（煤鋁）；中特估預(yù)期差最大受益標(biāo)的：中煤能源；能源轉(zhuǎn)型受益標(biāo)的：華陽(yáng)股份、美錦能源（含轉(zhuǎn)債）、電投能源、永泰能源。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)增速下行風(fēng)險(xiǎn)，疫情恢復(fù)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，新能源加速替代。
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