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水井坊發(fā)布三季度業(yè)績(jī)公告，23年前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入35.88億元，同比-4.84%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)10.22億元，同比-3.08%。
　　23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入20.62億元，同比+21.48%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)8.20億元，同比+19.61%。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　銷(xiāo)量增長(zhǎng)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?，八?hào)延續(xù)高增勢(shì)頭
　　23Q3公司銷(xiāo)售收入延續(xù)優(yōu)異表現(xiàn)，重回雙位數(shù)增長(zhǎng)軌道（營(yíng)收/凈利潤(rùn)+21%/ +20%），主要得益于宴會(huì)+禮贈(zèng)場(chǎng)景復(fù)蘇較快帶動(dòng)150-400元價(jià)格帶增長(zhǎng)。量?jī)r(jià)拆分來(lái)看，23Q3銷(xiāo)量同比+29%，銷(xiāo)量增長(zhǎng)構(gòu)成主要增長(zhǎng)來(lái)源。分產(chǎn)品來(lái)看，八號(hào)延續(xù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)勢(shì)頭，主要受益于宴席恢復(fù)+銷(xiāo)售體系加強(qiáng)+團(tuán)隊(duì)配合。消費(fèi)降級(jí)疊加醬酒品牌價(jià)格帶下沉加劇500-1000元競(jìng)爭(zhēng)，井臺(tái)、典藏表現(xiàn)相對(duì)疲軟。天號(hào)陳有較快增長(zhǎng)，投入和鋪貨將繼續(xù)加大，持續(xù)推進(jìn)精細(xì)化運(yùn)營(yíng)。
　　核心市場(chǎng)保持優(yōu)秀表現(xiàn)，電商、新業(yè)務(wù)渠道進(jìn)展順利
　　1）分區(qū)域：公司在原有水井坊臻釀八號(hào)重點(diǎn)城市的基礎(chǔ)上，選擇具有潛力的高成長(zhǎng)市場(chǎng)，優(yōu)化資源配置，開(kāi)拓門(mén)店，挖掘潛在的團(tuán)購(gòu)消費(fèi)者，以實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量較快增長(zhǎng)。
　　2）分渠道：23Q3新渠道/批發(fā)代理分別產(chǎn)生營(yíng)業(yè)收入1.22/19.11億元，同比+52.08%/18.97%，占比分別變動(dòng)+1.24/-1.24bp至5.99%/94.01%；銷(xiāo)量同比+56.88%/28.02%至180.16/3600千升。電商產(chǎn)品線持續(xù)豐富，電商部分增速較快。經(jīng)銷(xiāo)商數(shù)量較上半年末凈增加4家至55家，庫(kù)存良性。
　　費(fèi)用管控能力加強(qiáng)，現(xiàn)金流和預(yù)收款環(huán)比提升
　　23Q3公司毛利率/凈利率較上年同期+27.11/-2.39個(gè)百分點(diǎn)至83.71%/21.84%。
　　1）23Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率/管理費(fèi)用率同比-0.84/+0.22個(gè)百分點(diǎn)至12.43%/3.48%。公司費(fèi)用管控能力加強(qiáng)，營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用的投資效率和效果提升。管理費(fèi)用率增長(zhǎng)主因去年同期差旅限制受控嚴(yán)格，今年環(huán)境好轉(zhuǎn)費(fèi)用有所增長(zhǎng)。
　　2）23年第三季度末，合同負(fù)債為10.86億元，同比/環(huán)比增加0.35/0.35億元，23Q3公司經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流同比增加+2.35億元至13.42億。
　　23Q4工作重點(diǎn)&目標(biāo)
　　1）持續(xù)提升品牌力及高端化。聚焦水井坊獨(dú)特品質(zhì)的認(rèn)證和產(chǎn)品體驗(yàn)，推進(jìn)產(chǎn)品傳播等品牌建設(shè)投入，加速拓展圈層，加強(qiáng)新一代井臺(tái)產(chǎn)品推廣。2）強(qiáng)化渠道通路。繼續(xù)在重點(diǎn)市場(chǎng)推進(jìn)多種圈層活動(dòng)，堅(jiān)持推進(jìn)高端品團(tuán)購(gòu)體系建設(shè)，進(jìn)一步抓好核心品的終端門(mén)店，優(yōu)化資源配置與激勵(lì)計(jì)劃，贏得動(dòng)銷(xiāo)。3）優(yōu)化組織結(jié)構(gòu)，增加銷(xiāo)售人員和擴(kuò)大消費(fèi)者培育團(tuán)隊(duì)。此外，水井坊還將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)水井坊邛崍全產(chǎn)業(yè)鏈基地項(xiàng)目的建設(shè)，穿越行業(yè)調(diào)整周期，實(shí)現(xiàn)公司全面穩(wěn)健發(fā)展。
　　盈利預(yù)測(cè)及估值
　　水井坊經(jīng)前期去庫(kù)存及市場(chǎng)調(diào)整，目前庫(kù)存健康、動(dòng)銷(xiāo)恢復(fù)，發(fā)展勢(shì)頭良好。長(zhǎng)期來(lái)看，公司堅(jiān)定高端化發(fā)展方向，短期八號(hào)放量帶動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，長(zhǎng)期堅(jiān)定高端化推廣井臺(tái)。當(dāng)前新財(cái)年開(kāi)門(mén)紅順利，終端動(dòng)銷(xiāo)優(yōu)異且?guī)齑媪夹?，疊加去年四季度及今年一季度均為低基數(shù)，期待公司業(yè)績(jī)彈性表現(xiàn)。我們預(yù)計(jì)2023~2025年公司收入增速為3.76%、17.28%、16.07%；歸母凈利潤(rùn)增速分別為3.49%、20.39%、19.86%；EPS分別為2.58、3.10、3.72元;PE分別為23.07、19.17、15.99倍，維持買(mǎi)入評(píng)級(jí)。
　　催化劑：白酒需求恢復(fù)超預(yù)期；宴席恢復(fù)表現(xiàn)超預(yù)期；批價(jià)持續(xù)上行。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)恢復(fù)不及預(yù)期；核心產(chǎn)品批價(jià)上漲不及預(yù)期。