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公司發(fā)布了2023三季度報(bào)告，Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.6億，同比+21.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.2億，同比+19.6%，收入利潤(rùn)符合此前預(yù)期，在上半年整體控貨去庫(kù)存后，公司24新財(cái)年開門紅順利完成既定任務(wù)。毛利下降，盈利能力穩(wěn)定。高檔酒重返增長(zhǎng)，中檔酒表現(xiàn)亮眼。經(jīng)營(yíng)低點(diǎn)已過，價(jià)位純粹受益需求修復(fù)，我們調(diào)整公司2023-2025年的EPS為2.52，2.96和3.34，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　Q3收入利潤(rùn)符合預(yù)期，上半年去庫(kù)存后新財(cái)年開門紅順利。公司發(fā)布了2023三季度報(bào)告，公司前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入35.9億，同比-4.8%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.2億，同比-3.1%；實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回款40.2億，同比-3.2%。其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.6億，同比+21.5%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)8.2億，同比+19.6%，收入利潤(rùn)符合此前預(yù)期，在上半年整體控貨去庫(kù)存后，公司24新財(cái)年開門紅順利完成既定任務(wù)；實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金回款23.3億，同比+15.1%；Q3合同負(fù)債11.2億，環(huán)比+0.3億，同比+14.9%。
　　毛利下降，盈利能力穩(wěn)定。23年前三季度/23Q3實(shí)現(xiàn)毛利率83.2%/83.7%，同比-1.5pcts/-0.7pct，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下移致使毛利率略有下降。費(fèi)用端，23年前三季度/23Q3銷售費(fèi)用率22.4%/12.4%，同比-2.0pcts/-0.8pct，公司持續(xù)投入體育營(yíng)銷在世界乒聯(lián)、網(wǎng)球等方向投放，走進(jìn)體育愛好者的圈層；23年前三季度/23Q3管理費(fèi)用率7.6%/3.5%，同比+0.7pct/+0.2pct；23年前三季度/23Q3實(shí)現(xiàn)稅金及附加比率15.7%/15.9%，同比-0.8pct/+0.4pct。23年前三季度/23Q3凈利率28.5%/39.8%，同比+0.5pct/-0.6pct，盈利能力穩(wěn)定。
　　高檔酒重返增長(zhǎng)，中檔酒表現(xiàn)亮眼。產(chǎn)品看，23前三季度公司高檔酒/中檔酒分別實(shí)現(xiàn)34.1/1.4億，同比-6.3%/+51.8%，單Q3公司高檔酒/中檔酒分別實(shí)現(xiàn)19.8/0.5億，同比+19.2%/+65.1%，提價(jià)后中高端產(chǎn)品出貨表現(xiàn)良好，經(jīng)銷商低庫(kù)存下打款積極；天號(hào)陳在22年10月推出后，在核心八大市場(chǎng)持續(xù)推廣，目前表現(xiàn)較好。23前三季度高檔酒毛利率84.6%，同比-0.62%。分渠道看，23前三季度公司新渠道/批發(fā)代理分別實(shí)現(xiàn)3.2/32.2億，同比+62.6%/-8.7%；分地區(qū)看，23前三季度國(guó)內(nèi)/國(guó)外分別實(shí)現(xiàn)35.2/0.3億，同比-4.8%/-20.5%。
　　經(jīng)營(yíng)低點(diǎn)已過，價(jià)位純粹受益需求修復(fù)，維持“增持”評(píng)級(jí)。公司在1-2季度需求承壓背景下，主動(dòng)控制出貨節(jié)奏，維護(hù)市場(chǎng)良性，在庫(kù)存得以消化后，三季度公司業(yè)績(jī)重返增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)低點(diǎn)已過，在政策出臺(tái)、經(jīng)濟(jì)觸底修復(fù)的背景下，水井坊作為純粹的次高端公司，有望更為受益需求修復(fù)，高端典藏有望持續(xù)提升品牌高度。我們調(diào)整公司2023-2025年的EPS為2.52，2.96和3.34，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)恢復(fù)不及預(yù)期、次高端價(jià)格帶競(jìng)爭(zhēng)加劇等