>> 華泰證券-水井坊(600779)環(huán)比顯著改善，新財年值得期待-231030
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
大?。?/td>
| 901KB |
| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
華泰證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
龔源月,宋英男 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
|
|
Q3環(huán)比改善明顯，新財年值得期待
23Q1-3公司實(shí)現(xiàn)營收/歸母凈利/扣非凈利35.9/10.2/10.0億（同比-4.8%/-3.1%/-2.6%），其中23Q3收入/歸母凈利/扣非凈利20.6/8.2/8.0億（同比+21.5%/+19.6%/+20.5%）。新財年開啟，23Q3公司業(yè)績環(huán)比改善明顯，如期完成半年報中23Q3開始營收恢復(fù)雙位數(shù)成長的目標(biāo)規(guī)劃。收入端，23Q3公司雙節(jié)期間動銷環(huán)比轉(zhuǎn)好，同時兼顧庫存良性；利潤端，23Q1-3公司持續(xù)提升費(fèi)用投放效率，歸母凈利率同比+0.5pct。展望來看，伴隨公司渠道健康度持續(xù)提升，消費(fèi)者培育有望賦能動銷；中長期視角下，產(chǎn)品升級創(chuàng)新/品牌高端化/營銷突破三大核心戰(zhàn)略穩(wěn)步推進(jìn)，我們?nèi)云诖K端動銷邊際向上賦予業(yè)績持續(xù)彈性。我們預(yù)計23-25年EPS為2.58/3.06/3.58元，參考可比公司24年平均25x PE，考慮到公司24年庫存去化后輕裝上陣，給予24年26x PE，目標(biāo)價79.56元，“買入”。
持續(xù)聚焦大單品，渠道布局有序推進(jìn)
產(chǎn)品端，23Q1-3公司中高檔/中檔白酒實(shí)現(xiàn)收入34.1/1.4億（同比-6.3%/+51.8%），23Q3實(shí)現(xiàn)收入19.8/0.5億（同比+19.6%/+74.3%）。23Q2以來，公司經(jīng)銷商庫存回到健康水平，并投入部分費(fèi)用為新財年預(yù)熱，23Q3在庫存處合理水位的基礎(chǔ)上，公司雙節(jié)期間動銷環(huán)比轉(zhuǎn)好，同時兼顧渠道庫存良性。公司持續(xù)聚焦大單品，中檔酒維持成長勢頭，高檔酒增長邊際改善。渠道端，23Q1-3新渠道/批發(fā)代理收入3.2/32.2億（同比+62.6%/-8.7%），23Q3收入1.2/19.1億（同比+52.1%/+19.0%）。市場端，公司深耕八大核心市場的同時，亦在新興市場尋求彈性，注重團(tuán)購質(zhì)量及消費(fèi)者培育。
結(jié)構(gòu)下行影響毛利表現(xiàn)，Q3盈利能力略有承壓
23Q1-3毛利率同比-1.5pct至83.2%（23Q3同比-0.7pct至83.7%），其中23Q3高檔/中檔酒毛利率為85.1%/65.0%，同比-0.2/-2.2pct。公司期間費(fèi)用率管控良好，23Q1-3銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用率分別同比-2.0/+0.7/+0.0pct至22.5%/7.6%/0.7%（23Q3同比-0.8/+0.2/-0.2pct至12.4%/3.5%/0.3%）。23Q1-3營業(yè)稅金及附加占收入比同比-0.8pct至15.7%（23Q3同比+0.4pct至15.9%）。最終23Q1-3歸母凈利率同比+0.5pct至28.5%（23Q3同比-0.6pct至39.8%）。至23Q3末，公司合同負(fù)債11.2億，環(huán)比增0.4億，同比增1.5億。
庫存壓力逐步釋放，維持“買入”評級
新財年值得期待，我們維持盈利預(yù)測，預(yù)計23-25年EPS 2.58/3.06/3.58元，目標(biāo)價79.56元（前次87.57元），維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：行業(yè)競爭加劇、宏觀經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)低于預(yù)期、食品安全問題
|
|
