>> 中信建投-水井坊(600779)三季度增長有力，看好完成全年目標(biāo)-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信建投 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
安雅澤,張立,劉瑞宇 |
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核心觀點(diǎn)
23Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入20.62億元，同比增長21.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.2億元，同比增長19.61%。半年報中公司預(yù)期從第三季度開始營業(yè)收入恢復(fù)雙位數(shù)成長，2023年全年公司預(yù)期凈利潤與營業(yè)收入同比2022年保持增長，目前來看公司完成全年目標(biāo)的概率較大。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品目前社會庫存保持在合理水平，本身積極作為，看好其完成全年既定目標(biāo)。
事件
公司發(fā)布2023年三季報。
前三季度實現(xiàn)營業(yè)總收入35.88億元，同比下降4.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤10.22億元，同比下降3.08%。
23Q3實現(xiàn)營業(yè)總收入20.62億元，同比增長21.48%；實現(xiàn)歸母凈利潤8.2億元，同比增長19.61%。
簡評
三季度增長有力，中檔產(chǎn)品增長迅速。
自2022年下半年開始，公司出于長期視角，主動減少出貨量來降低社會庫存、穩(wěn)定價值鏈，因而去年和今年一季度業(yè)績同比有較大收縮。但是進(jìn)入二季度以來，伴隨消費(fèi)的逐漸復(fù)蘇，經(jīng)銷商和門店庫存回歸合理水平，二季度收入和業(yè)績分別同比增長2%和509%，三季度更是恢復(fù)到20%左右，符合公司預(yù)期。
具體拆分來看，單三季度，公司銷售產(chǎn)品4890.54噸，同比+29.4%，高檔產(chǎn)品（水井坊系列）實現(xiàn)營收19.80億元，同比+19.6%，毛利率85.05%，同比-0.16pct；中檔產(chǎn)品（天號陳、系列酒）實現(xiàn)營收0.53億元，同比74.3%，毛利率65.02%，同比-2.22pct。
毛利率小幅下滑，銷售費(fèi)用率下降。
Q3公司實現(xiàn)毛利率83.71%，同比下降0.72pct，下降或與公司放量以天號陳為代表的中檔酒產(chǎn)品有關(guān)。費(fèi)用率方面，公司銷售費(fèi)用率下降0.84pct至12.43%，管理費(fèi)用率增長0.22pct至3.48%。歸母凈利率為39.76%減少0.62pct。
現(xiàn)金流方面，銷售收現(xiàn)23.27億元，同比+15.12%；實現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額13.42億元，同比+21.20%。2023年三季度末，公司合同負(fù)債11.21億元，環(huán)比+0.35億元，同比+1.45億元。
保持戰(zhàn)略定力，全年增長可期。
半年報中公司預(yù)期從第三季度開始營業(yè)收入恢復(fù)雙位數(shù)成長，2023年全年公司預(yù)期凈利潤與營業(yè)收入同比2022年保持增長，目前來看公司完成全年目標(biāo)的概率較大。公司將高端酒銷售公司更名為獅心典藏白酒銷售公司，進(jìn)一步聚焦品牌價值發(fā)現(xiàn)，發(fā)力高端酒銷售。同時38度典藏提價，提振經(jīng)銷商信心，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有望持續(xù)向上。我們認(rèn)為，公司產(chǎn)品目前社會庫存保持在合理水平，本身積極作為，看好其完成全年既定目標(biāo)。
盈利預(yù)測：預(yù)計2023-2025年公司實現(xiàn)收入48/57/69億元，實現(xiàn)歸母凈利潤12/16/19億元，對應(yīng)PE為23X、19X、15X，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示：
省內(nèi)市場競爭加劇風(fēng)險。公司當(dāng)前銷售收入有一部分由省內(nèi)貢獻(xiàn)，近年來隨著省外全國化白酒品牌以及醬香白酒的持續(xù)涌入和省內(nèi)白酒龍頭的不斷擴(kuò)容，省內(nèi)市場競爭可能加劇。
省外市場拓展不及預(yù)期風(fēng)險。公司對省外市場以聚焦戰(zhàn)略進(jìn)行擴(kuò)張，省外點(diǎn)狀市場原有的強(qiáng)勢區(qū)域酒龍頭或者強(qiáng)勢的全國化白酒品牌或加大公司省外市場開拓的難度。
食品安全風(fēng)險等。近年來，食品安全問題始終是消費(fèi)者的關(guān)注熱點(diǎn)，公司作為食品生產(chǎn)企業(yè)，生產(chǎn)銷售各環(huán)節(jié)均涉及食品質(zhì)量安全。
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