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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，23年前三季度實(shí)現(xiàn)營收35.88億，同比下降4.84%，歸母凈利潤10.22億，同比下降3.08%，扣非凈利潤9.98億，同比下降2.64%。其中23Q3實(shí)現(xiàn)營收20.62億，同比增長21.48%，歸母凈利潤8.20億，同比增長19.61%，扣非凈利潤7.98億，同比增長20.53%。公司收入業(yè)績符合預(yù)期。
　　投資評級與估值：維持盈利預(yù)測，預(yù)測2023~2025年歸母凈利潤分別為12.19，14.96，17.64億，同比增長0.2%，22.8%，17.9%，當(dāng)前股價(jià)對應(yīng)PE分別為24x，19x，16x，維持買入評級。公司品牌基礎(chǔ)深厚，產(chǎn)品布局次高端價(jià)格帶，擁有泛全國化的渠道布局，未來有望打造次高端全國化大單品，成長空間仍然較大。
　　23Q3公司實(shí)現(xiàn)營收20.62億，同比增長21.48%，其中，高檔/中檔酒營收分別為19.8/0.5億，同比增長19.56%/74.3%。分產(chǎn)品看，八號維持強(qiáng)勁增長，但是消費(fèi)降級和醬酒品牌價(jià)格帶下沉加劇500~1000元價(jià)格帶競爭，因此井臺和典藏表現(xiàn)相對疲軟。分市場看，23Q3公司前八大市場實(shí)現(xiàn)同比增長20%，其他傳統(tǒng)市場同比增長17%。伴隨公司經(jīng)銷商庫存回到健康水平，中秋旺季實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上的增長，但是由于今年整體看商務(wù)宴請場景疲軟，且中秋雙節(jié)期間個人消費(fèi)和禮贈復(fù)蘇相對更快，因此消費(fèi)降級趨勢明顯，400元以下價(jià)格帶表現(xiàn)更好。展望明年，一方面消費(fèi)者信心不足預(yù)計(jì)導(dǎo)致春節(jié)期間的動銷面臨挑戰(zhàn)，另一方面預(yù)計(jì)150~400元價(jià)格帶相對更加具備韌性。
　　23Q3公司凈利率39.76%，同比下降0.62pct，主因結(jié)構(gòu)變化導(dǎo)致毛利率下降。23Q3毛利率83.71%，同比下降0.72pct，其中酒類業(yè)務(wù)毛利率84.53%，同比下降0.36pct，分產(chǎn)品看，23Q3高檔酒毛利率85.05%，同比下降0.16pct，基本穩(wěn)定，中檔酒毛利率65.02%，同比下降2.22pct。毛利率下降主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，價(jià)格帶更低的單品如天號陳增速高于整體水平帶動毛利率被動下降，但是毛利率降幅環(huán)比Q2已經(jīng)收窄。23Q3稅率15.94%，同比提升0.43pct。銷售費(fèi)用率12.43%，同比下降0.84pct，預(yù)計(jì)主因公司控貨對應(yīng)減少市場投放。管理費(fèi)用率（含研發(fā)費(fèi)用）3.80%，同比提升0.04pct。
　　23Q3經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額13.42億，同比增長21.20%，其中，銷售商品提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金23.27億，同比增長15.12%，現(xiàn)金流增速慢于收入增速。23年三季度末預(yù)收款（報(bào)表體現(xiàn)為合同負(fù)債+其他流動負(fù)債）11.44億，環(huán)比二季度末增加0.17億，去年同期預(yù)收款10.02億元，環(huán)比21Q2增加1.29億。
　　股價(jià)表現(xiàn)的催化劑：井臺及臻釀八號增速超預(yù)期；典藏培育進(jìn)度超預(yù)期
　　核心假設(shè)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)濟(jì)下行影響中高端白酒需求