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事件：公司披露2023年第三季度報(bào)告，2023年前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入35.88億元，同比-4.84%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤10.22億元，同比-3.08%。23Q3實(shí)現(xiàn)營業(yè)總收入20.62億元，同比增長21.48%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤8.20億元，同比增長19.61%。三季度公司營業(yè)收入與歸母凈利潤恢復(fù)雙位數(shù)增長，達(dá)到公司預(yù)期。
　　產(chǎn)品端：2023年前三季度共實(shí)現(xiàn)酒類收入35.48億元，同比-4.91%，高檔酒/中檔酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入34.09/1.39億元，同比-6.33%/+51.79%，分別占酒類營收96.09%/3.91%，占比同比-1.46pct/+1.46pct，毛利率分別為84.64%/63.81%，同比-0.58pct/-3.16pct。其中23Q3酒類收入20.33億元，同比+20.54%，高檔酒/中檔酒分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.80/0.53億元，同比+19.56%/+74.27%，分別占酒類營收97.40%/2.60%，中檔酒營收增加主要得益于天號(hào)陳鋪市提升。
　　渠道端：2023年前三季度新渠道/批發(fā)代理分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入3.25/32.24億元，同比+62.59%/-8.72%，分別占酒類營收9.15%/90.85%，毛利率為79.32%/84.28%，同比-1.79pct/-0.70pct。其中23Q3新渠道/批發(fā)代理分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.22/19.11億元，同比+52.08%/+18.97%，分別占酒類營收的5.99%/94.01%。分地區(qū)來看，23Q3國內(nèi)/國外分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入20.22/0.11億元，同比+20.49%/+30.03%，分別占比99.47%/0.53%，公司聚焦八大重點(diǎn)市場，全國化進(jìn)程逐步推進(jìn)。經(jīng)銷商數(shù)量為55個(gè)（國內(nèi)50個(gè)，國外5個(gè)），較年初增加5個(gè)（新增11個(gè)，退出6個(gè)）。
　　財(cái)務(wù)端：2023年前三季度毛利率/凈利率分別同比-1.46/+0.52pcts至83.18%/28.49%，23Q3毛利率/凈利率分別同比-0.72/-0.62pcts至83.71%/39.76%。23Q1-3銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用/財(cái)務(wù)費(fèi)用/研發(fā)費(fèi)用分別為8.06/2.73/-0.21/0.24億元，分別同比-12.53%/+4.30%/-20.25%/-3.97%，其中銷售費(fèi)用同比減少主要系相關(guān)市場投入隨之減少所致。經(jīng)營活動(dòng)/投資活動(dòng)/籌資活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額分別為13.55/-8.08/-3.14億元，分別同比變化+22.24%/+11.58%/-6.59%，經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生現(xiàn)金流量凈額增長主要系經(jīng)營活動(dòng)收到的現(xiàn)金減少幅度小于支出的減少幅度，投資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額負(fù)值擴(kuò)大主要系邛崍全產(chǎn)業(yè)生產(chǎn)基地項(xiàng)目持續(xù)投入所致。
　　穩(wěn)步推進(jìn)三大策略，強(qiáng)化營銷合作共贏。公司保持既有戰(zhàn)略，持續(xù)落地“產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新、品牌高端化、營銷突破”三大策略。在新一代典藏和新一代井臺(tái)上市之后，公司也致力于讓高品質(zhì)的基因覆蓋更多價(jià)格帶，做大整體市場基數(shù)，布局健康可持續(xù)的成長路徑。品牌高端化方面，公司舉辦高質(zhì)量的消費(fèi)者培育活動(dòng)和推出白酒學(xué)坊，以提高消費(fèi)者圈層培育的質(zhì)量，進(jìn)一步提升品牌影響力與認(rèn)同感。營銷方面，公司進(jìn)一步深化與經(jīng)銷商的合作，優(yōu)化廠商角色分工，協(xié)同配合，在重點(diǎn)目標(biāo)區(qū)域建立起穩(wěn)固合作關(guān)系并形成競爭優(yōu)勢。強(qiáng)化銷售人員、門店和經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)配備，以進(jìn)一步擴(kuò)大分銷。同時(shí)，加強(qiáng)銷售人員能力培訓(xùn)，并推出有競爭力的經(jīng)銷商、門店和客戶激勵(lì)計(jì)劃，助力動(dòng)銷。
　　盈利預(yù)測及投資建議：看好公司繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，追求長期可持續(xù)發(fā)展，以產(chǎn)品創(chuàng)新升級(jí)為基礎(chǔ)，輔之以有效的圈層營銷，持續(xù)帶動(dòng)品牌高端化。預(yù)計(jì)從Q3開始營收重回雙位數(shù)增長，未來將進(jìn)一步強(qiáng)化執(zhí)行，力爭完成年初既定目標(biāo)。我們預(yù)計(jì)23-25年實(shí)現(xiàn)營收49.13/58.02/67.33億元，歸母凈利12.84/15.55/18.49億元，對應(yīng)23年22.63xPE，維持“推薦”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)增長不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；行業(yè)競爭加劇風(fēng)險(xiǎn)；食品安全風(fēng)險(xiǎn)。