>> 國泰君安-水井坊(600779)深度報告：重拾信心-230911
| 上傳日期： |
2023/9/11 |
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| 2691KB |
| 格式： |
pdf 共24頁 |
來源： |
國泰君安 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
訾猛,李耀 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告，僅限高級會員查看 |
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本報告導(dǎo)讀：
公司渠道風(fēng)險釋放、管理層穩(wěn)定，業(yè)績環(huán)比改善有望延續(xù)；帝亞吉歐治下的水井坊深諳高端化策略，確定性有望強化，白酒結(jié)構(gòu)性增長為水井持續(xù)提供成長空間。
投資要點：
維持“增持”評級，上調(diào)目標價至93.7元（前值92.15元）。上調(diào)盈利預(yù)測，預(yù)計2023-2025年EPS分別為2.75元（+0.09元）、3.57元（+0.14元）、4.46元（+0.26元）；綜合PE及PS估值法，上調(diào)目標價至93.7元（前值92.15元），對應(yīng)2024年動態(tài)PE為26倍。
風(fēng)險釋放、改善出現(xiàn)，水井坊重拾信心。公司已經(jīng)完成典藏、井臺等產(chǎn)品升級換代，2023年初渠道端風(fēng)險基本釋放、管理日趨穩(wěn)定，核心單品井臺、八號已恢復(fù)放量，業(yè)績拐點出現(xiàn)，我們預(yù)計2023下半年公司大概率繼續(xù)采取戰(zhàn)略進攻，水井業(yè)績環(huán)比改善有望延續(xù)。
全球視角下的水井再定位：高端潛力尚待釋放，確定性逐步強化。白酒及亞太市場潛力尚待挖掘，水井管理體系與帝亞吉歐一脈相承，管理團隊對高端化具備強執(zhí)行力和戰(zhàn)略延續(xù)性；新版典藏仍在培育期且費用投放見效存在滯后，伴隨外部需求轉(zhuǎn)暖，新典藏有望恢復(fù)放量，水井仍有重回高端的潛力；我們認為，水井早期渠道體系放大了其業(yè)績周期性波動，伴隨公司渠道力逐步增強，水井業(yè)績確定性逐步強化。
新周期需求修復(fù)兩步走，結(jié)構(gòu)增長支撐水井成長空間。我們認為，白酒需求將由場景驅(qū)動轉(zhuǎn)向消費力驅(qū)動，我們推測政策底已至，經(jīng)濟拐點有望出現(xiàn)，白酒有望從局部復(fù)蘇轉(zhuǎn)為全面復(fù)蘇；中期維度，白酒仍將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性增長，高端及次高端將繼續(xù)受益于居民收入提升及信用擴張，水井坊所處的價位仍面臨較好的需求空間。
風(fēng)險因素：食品安全、消費政策變化、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整。
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