>> 華創(chuàng)證券-水井坊(600779)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：信心修復(fù)，環(huán)比改善-231031
| 上傳日期： |
2023/10/31 |
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| 格式： |
pdf 共6頁(yè) |
來(lái)源： |
華創(chuàng)證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)烈推薦 |
作者： |
歐陽(yáng)予,沈昊,田晨曦 |
| 下載權(quán)限： |
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事項(xiàng)：
公司發(fā)布2023年三季報(bào)，前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)收35.9億元，同減4.8%，歸母凈利潤(rùn)10.2億元，同減3.1%；其中單Q3實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.6億元，同增21.5%，歸母凈利潤(rùn)8.2億元，同增19.6%，銷(xiāo)售回款23.3億元，同增15.1%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額13.4億元，同增21.2%。Q3末公司合同負(fù)債11.2億元，環(huán)比Q2末提升0.4億元。
評(píng)論：
Q3符合預(yù)期，環(huán)比持續(xù)改善。單Q3營(yíng)收/歸母凈利分別同增21.5%/19.6%，符合預(yù)期。具體分產(chǎn)品看，高檔酒單Q3收入19.8億元，同增19.6%，判斷主要受益于宴席場(chǎng)景景氣，臻釀八號(hào)經(jīng)前期庫(kù)存梳理后銷(xiāo)量重回較好增長(zhǎng)，疊加9月供貨價(jià)提升20元影響，貢獻(xiàn)核心營(yíng)收增長(zhǎng)。此外井臺(tái)、典藏及新品第一坊亦有增長(zhǎng)貢獻(xiàn)。中檔酒單Q3收入0.5億元，同增74.3%，判斷系天號(hào)陳逐步導(dǎo)入八大核心市場(chǎng)，動(dòng)銷(xiāo)表現(xiàn)相對(duì)較優(yōu)所致。分區(qū)域看，八大市場(chǎng)貢獻(xiàn)核心收入增長(zhǎng)，其中河北、山東、四川增速良好，湖南、河南調(diào)整背景下，增速低于中樞。同時(shí)公司積極推動(dòng)市場(chǎng)下沉，因地制宜制定策略，部分非核心市場(chǎng)保持較高增速，內(nèi)蒙古、安徽均有較好表現(xiàn)。
結(jié)構(gòu)下探拖累盈利，現(xiàn)金流整體穩(wěn)健。公司單Q3毛利率同比下降0.7pct，考慮系井臺(tái)、典藏恢復(fù)相對(duì)較緩，臻釀八號(hào)及天號(hào)陳占比提升，帶動(dòng)結(jié)構(gòu)階段性下探所致。稅費(fèi)率方面，單Q3銷(xiāo)售費(fèi)用率同比下降0.8pct，判斷系公司借助BC聯(lián)動(dòng)，持續(xù)將費(fèi)用投向轉(zhuǎn)向C端，提升費(fèi)用投放效率所致；稅金及附加率/管理費(fèi)用率同比提升0.4pct/0.2pct，整體維持平穩(wěn)；綜上單Q3歸母凈利率39.8%，同比下降0.6pct?，F(xiàn)金流方面，單Q3實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售回款同增15.1%，主要系前期控貨紓壓，疊加新財(cái)年開(kāi)門(mén)紅政策催化，渠道回款意愿改善所致。單Q3經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額13.4億元，同增21.2%，與經(jīng)營(yíng)情況匹配，現(xiàn)金流整體穩(wěn)健。Q3末合同負(fù)債環(huán)比Q2末提升0.4億元。
渠道信心修復(fù)回暖，Q4或可環(huán)比加速。公司上半年持續(xù)控貨紓壓，三季度步入新財(cái)年，開(kāi)門(mén)紅渠道回款意愿改善明顯，動(dòng)銷(xiāo)端亦有較好增長(zhǎng)，渠道反饋雙節(jié)出貨掃碼或可實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)以上增長(zhǎng)，雙節(jié)庫(kù)存雖有階段性上升，但仍屬健康水平，節(jié)后有望持續(xù)消化。四季度公司低基數(shù)下，或可實(shí)現(xiàn)環(huán)比加速，全年有望回歸正增長(zhǎng)，具體分產(chǎn)品看，臻釀八號(hào)提價(jià)后價(jià)盤(pán)持續(xù)提振，渠道利潤(rùn)有所改善，宴席催化下有望步入增長(zhǎng)正循環(huán)；中檔酒天號(hào)陳下沉市場(chǎng)發(fā)力，或可提振增長(zhǎng)中樞；井臺(tái)老品庫(kù)存消化完畢后，新品有望貢獻(xiàn)更高增長(zhǎng)。高端產(chǎn)品方面，典藏持續(xù)對(duì)經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行持續(xù)迭代優(yōu)化，超高端產(chǎn)品第一坊借助團(tuán)購(gòu)市場(chǎng)，實(shí)現(xiàn)初步導(dǎo)入，有望持續(xù)拉升品牌價(jià)值。
投資建議：環(huán)比持續(xù)改善，全年有望轉(zhuǎn)正，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。公司經(jīng)營(yíng)環(huán)比持續(xù)改善，渠道價(jià)值鏈持續(xù)修復(fù)，四季度低基數(shù)下或可實(shí)現(xiàn)更高增速，帶動(dòng)全年回歸正增長(zhǎng)。公司品牌認(rèn)知度在次高端價(jià)格帶中仍屬前列水平，后續(xù)伴隨商務(wù)場(chǎng)景修復(fù)，動(dòng)銷(xiāo)或可持續(xù)提振，彈性有望釋放。考慮當(dāng)前仍以維護(hù)渠道價(jià)值鏈健康為主，我們調(diào)整23-25年EPS預(yù)測(cè)為2.58/3.19/3.84元（原值2.67/3.39/4.24元），維持目標(biāo)價(jià)80元，維持“強(qiáng)推”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期，次高端競(jìng)爭(zhēng)加劇，公司調(diào)整措施不及預(yù)期
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