>> 廣發(fā)證券-水井坊(600779)收入利潤符合預(yù)期，庫存去化輕裝前進-231102
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核心觀點：
23Q3收入利潤符合預(yù)期。公司發(fā)布23年三季報，23年前三季度公司實現(xiàn)營收/歸母凈利潤35.88/10.22億元，分別同比下降4.84%/3.08%。23Q3實現(xiàn)營收/歸母凈利潤20.62/8.20億元，分別同比增長21.48%/19.61%，公司收入利潤符合預(yù)期，Q3增速環(huán)比改善。23年前三季度/23Q3銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為40.17/23.27億元，分別同比變動-3.22%/+15.12%，23Q3現(xiàn)金回款情況良好，主要得益于23年上半年去化庫存。23Q3末公司合同負債為11.21億元，同比增長14.91%，環(huán)比增加0.35億元。
高端酒增速環(huán)比明顯改善，毛利率和盈利能力略有承壓。根據(jù)經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，公司23年前三季度高檔酒（水井坊）/中檔酒（天號陳、系列酒）收入分別為34.09/1.39億元，分別同比變動-6.33%/+51.79%；23Q3公司高檔酒/中檔酒收入分別為19.80/0.53億元，分別同比增長19.56%/74.27%，高端酒增速環(huán)比提升，我們預(yù)計主要由于珍釀8號、天號陳等產(chǎn)品增長較好。23年前三季度公司歸母凈利率為28.49%，同比提升0.52PCT。23年前三季度公司毛利率為83.18%，同比下降1.46PCT，主要由于典藏短期承壓。23年前三季度公司銷售費用率/管理費用率分別為22.45%/7.60%，分別同比變動-1.97PCT/ +0.67PCT。23年前三季度公司稅金及附加率為15.72%，同比下降0.78PCT。
盈利預(yù)測及投資建議。我們預(yù)計23-25年公司收入分別為47.17/54.49/63.08億元，同比增長0.94%/15.51%/15.78%，歸母凈利潤分別為12.24/13.87/16.20億元，同比增長0.70%/13.28%/16.84%，EPS分別為2.51/2.84/3.32元/股，按最新收盤價對應(yīng)PE為24/22/18倍，綜合考慮可比公司估值和公司歷史估值中樞，給予23年30XPE估值，對應(yīng)合理價值75.21元/股，維持“買入”評級。
風(fēng)險提示。宏觀經(jīng)濟增長不達預(yù)期；行業(yè)競爭加??；食品安全風(fēng)險
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