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事件：公司前三季度實(shí)現(xiàn)收入35.9億元，同比-4.8%，歸母凈利潤(rùn)10.2億元，同比-3.1%；其中單Q3實(shí)現(xiàn)收入20.6億元，同比+21.5%，歸母凈利潤(rùn)8.2億元，同比+19.6%，單Q3業(yè)績(jī)符合市場(chǎng)預(yù)期。
　　23Q3收入增長(zhǎng)符合預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性下沉。1、分產(chǎn)品看，前三季度高檔/中檔收入分別為34.1/1.4億元，分別同比-6.3%/+51.8%；單Q3收入分別為19.8/0.5億元，分別同比+19.6%/+74.3%；今年宴席市場(chǎng)回補(bǔ)良好，臻釀八號(hào)增速顯著快于井臺(tái)、典藏等，八號(hào)占比提升使得產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性下沉，毛利率略下降。另外，天號(hào)陳貢獻(xiàn)新的增量，中檔酒產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)收入高增。2、分區(qū)域看，前三季度八大市場(chǎng)收入同比-7%，其他市場(chǎng)收入同比-12%；單Q3來看，八大市場(chǎng)收入增長(zhǎng)+20%，其他市場(chǎng)+17%，八大市場(chǎng)基礎(chǔ)更牢，占比進(jìn)一步提升。3、量?jī)r(jià)拆分看，單Q3總銷量為4891千升（同增29%），均價(jià)為415.6元/升（同減5%），噸價(jià)減少主要系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)略有下行；此外，截至三季度末，公司經(jīng)銷商共55家，較年初凈增加5家。
　　毛利率階段性承壓，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。公司單Q3毛利率同比下降0.7個(gè)百分點(diǎn)至83.7%，主要系八號(hào)及以下產(chǎn)品占比提升，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性下沉。費(fèi)用率方面，單Q3銷售費(fèi)用率同比下降0.8個(gè)百分點(diǎn)至12.4%，管理費(fèi)用率同比提升0.2個(gè)百分點(diǎn)至3.5%，整體費(fèi)用率下降0.5個(gè)百分點(diǎn)至15.6%。綜合作用下，單Q3凈利率下降0.6個(gè)百分點(diǎn)至39.8%。現(xiàn)金流方面，單Q3銷售收現(xiàn)23.3億元，同比+15.1%，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入23.7億元，同比+13.7%，三季度末合同負(fù)債11.2億元，同比+14.9%，環(huán)比+3.2%，合同負(fù)債環(huán)比改善，現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)異。
　　23Q3如期環(huán)比改善，庫(kù)存合理輕裝上陣。1、公司把握雙節(jié)旺季機(jī)遇，積極營(yíng)銷搶占市場(chǎng)份額，繼二季度重返增長(zhǎng)后，公司單Q3收入同比+21%，前三季度有效門店數(shù)量和網(wǎng)點(diǎn)掃碼量均是同比增長(zhǎng)，旺季期間實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，彰顯出較強(qiáng)的增長(zhǎng)定力。2、渠道調(diào)研反饋，雙節(jié)旺季后經(jīng)銷商庫(kù)存良性，當(dāng)前庫(kù)存較二季度末更低，庫(kù)存低位輕裝上陣，四季度及明年春節(jié)穩(wěn)健增確定性高。3、公司繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，持續(xù)落地“產(chǎn)品升級(jí)創(chuàng)新、品牌高端化、營(yíng)銷突破”三大策略，舉辦高質(zhì)量消費(fèi)者培育活動(dòng)，穩(wěn)步提高消費(fèi)者圈層培育的質(zhì)量。4、長(zhǎng)期看，消費(fèi)升級(jí)和次高端擴(kuò)容是長(zhǎng)期趨勢(shì)，公司品牌和渠道競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)突出，并持續(xù)推進(jìn)品牌升級(jí)和市場(chǎng)開拓長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)2023-2025年EPS分別為2.55元、2.97元、3.51元，對(duì)應(yīng)PE分別為23倍、20倍、17倍。次高端擴(kuò)容是長(zhǎng)期趨勢(shì)，公司核心產(chǎn)品均處于次高端價(jià)格帶，長(zhǎng)期向好趨勢(shì)不變，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇或不及預(yù)期，市場(chǎng)開拓或不及預(yù)期。