>> 德邦證券-水井坊(600779)2023三季報點評：開門紅順利完成，關(guān)注后續(xù)改革推進-231101
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
德邦證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
熊鵬 |
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收入業(yè)績略超預(yù)期，單Q3環(huán)比明顯改善。23Q3，公司實現(xiàn)營業(yè)收入/業(yè)績20.62/8.20億元，分別同比+21.48%/+19.61%，收入業(yè)績略超預(yù)期，且單Q3創(chuàng)下22年以來單季度最好的業(yè)績，我們認為與今年宴席恢復(fù)、Q2降庫存輕裝進入新財年有較大關(guān)系。Q3末合同負債11.21億元，同比+14.91%，環(huán)比+0.35億元，銷售收現(xiàn)23.27億元，同比+15.12%，收入確認節(jié)奏略快于收款節(jié)奏，但預(yù)收款合理。
水井坊品牌增速穩(wěn)健，天號陳帶動中檔酒高增。23Q3，公司高檔酒（水井坊品牌）/中檔酒（天號陳+系列酒）分別實現(xiàn)營業(yè)收入19.80/0.53億元，分別同比+19.56%/+74.27%，主營業(yè)務(wù)收入占比分別為96.03%/2.56%。水井坊品牌仍占收入主導(dǎo)，我們認為在臻釀8號提價、新財年開門紅、宴席同比恢復(fù)等多方面因素下，Q3獲得穩(wěn)健增長。天號陳去年四季度發(fā)布，今年貢獻中檔酒銷量，故中檔酒增速較高。
毛利率略微下行，主要為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的原因，費用率相對穩(wěn)定。23Q3，公司毛利率/凈利率分別同比-0.72pct/-0.62pct，毛利率下降主要由結(jié)構(gòu)下行導(dǎo)致，除中檔酒增速更快以外，高檔/中檔酒毛利率分別同比-0.16pct/-2.22pct。23Q3，銷售/管理費用率分別同比-0.84pct/+0.22pct，稅金率+期間費用率合計同比-0.29pct，整體費用率穩(wěn)定。
投資建議：臻釀8號在八大核心市場有不錯的動銷基礎(chǔ)，今年宴席恢復(fù)好，作為動銷單品終端有固定需求，因此提價對中秋節(jié)前回款有較為明顯的促進作用，但同時也繼續(xù)拉低了水井坊品牌的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。當前8號/井臺/典藏批價305/410/640元，批價穩(wěn)定，我們認為公司在八大核心市場有動銷和品牌認知基礎(chǔ)，有品牌故事可講，隨著外部經(jīng)濟環(huán)境恢復(fù)、渠道改革不斷推進，未來有望在結(jié)構(gòu)上發(fā)力，我們預(yù)計2023-2025年實現(xiàn)營收46.79/53.11/60.99億元，實現(xiàn)歸母凈利潤11.63/13.27/15.26億元，當前股價對應(yīng)PE為25.7x/22.5x/19.6x，維持“增持”評級。
風(fēng)險提示：渠道改革推進不及預(yù)期，經(jīng)濟恢復(fù)不及預(yù)期，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)下行
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