>> 中信證券-2024年基金投資策略：磨礪以須 及鋒而試-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共2頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
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作者： |
唐棟國(guó),何旺嵐,王亦琛 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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2023年初以來(lái)，公募投資集中度震蕩走低，市場(chǎng)缺乏高共識(shí)度方向，行情輪動(dòng)特征明顯，機(jī)構(gòu)擁擠度低的個(gè)股受靈活資金追捧；主動(dòng)投資整體表現(xiàn)弱于被動(dòng)和量化投資。為了更好地匹配財(cái)富管理需求，我們對(duì)基金產(chǎn)品重分類(lèi)，形成評(píng)估框架、構(gòu)建核心池指數(shù)及精選組合。展望后市，當(dāng)前美聯(lián)儲(chǔ)加息周期處于尾聲、國(guó)內(nèi)股債性?xún)r(jià)比高，疊加基本面企穩(wěn)回升、流動(dòng)性邊際改善等因素，建議高風(fēng)險(xiǎn)投資者關(guān)注滬深300指增、錨定權(quán)益基準(zhǔn)指數(shù)的基金組合增強(qiáng)策略；建議中高風(fēng)險(xiǎn)投資者聚焦于順周期價(jià)值與科技醫(yī)藥的啞鈴型配置策略；中低風(fēng)險(xiǎn)投資者關(guān)注量化型“固收+”；低風(fēng)險(xiǎn)投資者聚焦于類(lèi)絕對(duì)收益“固收+”。
▍產(chǎn)品運(yùn)行：工具型產(chǎn)品受青睞，主動(dòng)投資面臨挑戰(zhàn)。
公募指數(shù)、固收產(chǎn)品市場(chǎng)份額占比提升，權(quán)益型基金業(yè)績(jī)高開(kāi)低走。公募基金十余年間規(guī)模增長(zhǎng)逾10倍，指數(shù)（含指增）基金、債券型基金規(guī)模占比均翻倍。2023年前10個(gè)月中，權(quán)益型基金表現(xiàn)先揚(yáng)后抑，主要方向上僅科技主題基金錄得正收益；股票指數(shù)及量化增強(qiáng)產(chǎn)品表現(xiàn)優(yōu)于主動(dòng)權(quán)益基金；在疫后復(fù)蘇進(jìn)度不及預(yù)期、金融和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)走弱的大背景下，國(guó)債利率與信用利差不斷下行，一級(jí)債基、純債基金表現(xiàn)突出。
私募量化市占率小幅提升，中小盤(pán)指增策略表現(xiàn)突出。截至2023Q3末，8400余家私募證券投資基金管理人合計(jì)管理規(guī)模約5.8萬(wàn)億元。50億元以上管理人共204家，規(guī)模市占率超六成；量化管理人合計(jì)管理規(guī)模占比約1/4，有小幅抬升趨勢(shì)。2023年前10個(gè)月中，量化策略在機(jī)構(gòu)參與度較低的中小盤(pán)空間中優(yōu)勢(shì)凸顯，私募500指增和1000指增產(chǎn)品收益率中樞分別達(dá)3.5%和7.8%；債券牛市環(huán)境中，私募純債策略表現(xiàn)也較為亮眼；但受海外金融風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治沖突、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)度等影響，上半年CTA策略表現(xiàn)萎靡，6月之后反彈態(tài)勢(shì)較足。
▍環(huán)境分析：政策助力行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展，高賠率投資窗口正當(dāng)時(shí)。
監(jiān)管政策：2023年7月8日，證監(jiān)會(huì)發(fā)布公募基金費(fèi)率改革工作安排，主動(dòng)權(quán)益基金平均管理費(fèi)率從2023Q2末的1.38%降至10月底的1.15%，降幅24bps。降費(fèi)改革或?qū)⒂绊憴?quán)益基金行業(yè)格局，由規(guī)模主導(dǎo)逐步轉(zhuǎn)向業(yè)績(jī)主導(dǎo)。年初以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)連續(xù)出臺(tái)多項(xiàng)新規(guī)，對(duì)私募行業(yè)多方面加以規(guī)范，管理人備案、產(chǎn)品備案及存續(xù)門(mén)檻提升，“偽私募”料將加速出清。10億元以下管理人數(shù)量占比超9成，但規(guī)模占比僅2成，我們預(yù)計(jì)將對(duì)小型私募管理人形成壓力，頭部管理人受影響較小，行業(yè)規(guī)模受影響相對(duì)較小。
權(quán)益資產(chǎn)安全邊際較高，短端信用利差處于低位：截至2023年10月底，以中證800指數(shù)計(jì)算的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率處于高位，PE估值處于近10年20%-30%分位，2023、2024年規(guī)模凈利潤(rùn)預(yù)期增速均超過(guò)10%。長(zhǎng)端利率年內(nèi)走勢(shì)相對(duì)平穩(wěn)，短端利率振幅偏大。從信用利差的角度來(lái)看，短端信用利差處于低位，壓縮空間有限；中長(zhǎng)端利差相對(duì)較高。此外，年初以來(lái)，公募投資集中度延續(xù)震蕩走低的態(tài)勢(shì)，市場(chǎng)缺乏共識(shí)度較高的投資方向，行情輪動(dòng)特征十分明顯，機(jī)構(gòu)擁擠度低的個(gè)股受靈活資金追捧，20%自由流通市值占比的小微盤(pán)貢獻(xiàn)了A股市場(chǎng)40%的交易額。
▍基金研究：多維分類(lèi)評(píng)估，匹配財(cái)富管理需求。
公募基金：普惠金融工具，分享資本市場(chǎng)紅利的重要投資方式。遵循基金分類(lèi)、能力考察和基金優(yōu)選三部曲，我們從投資方式、權(quán)益敞口、持倉(cāng)風(fēng)格、板塊偏好、專(zhuān)項(xiàng)標(biāo)簽5個(gè)維度進(jìn)行劃分，形成超過(guò)20種細(xì)分類(lèi)別，作為同類(lèi)篩選流程的基礎(chǔ)；從基金公司、基金經(jīng)理、基金產(chǎn)品三個(gè)維度考察，定性上使用“NP價(jià)值分析法”，定量上構(gòu)建選基因子體系。據(jù)此我們對(duì)公募基金細(xì)分5大項(xiàng)、20余個(gè)小項(xiàng)，形成16條主要基金指數(shù)、40余條細(xì)分基金指數(shù)，并對(duì)不同類(lèi)別基金進(jìn)行定量?jī)?yōu)選，構(gòu)建10余個(gè)公募基金精選組合，為基金投資提供可靠參考和基礎(chǔ)研究工具。
私募策略：投資相對(duì)靈活，是財(cái)富配置中不可或缺的投資元素。根據(jù)投資范圍、投資方式等維度，我們將主流私募策略進(jìn)行分類(lèi)，形成8個(gè)一級(jí)策略、15個(gè)二級(jí)策略和22個(gè)三級(jí)策略，并依據(jù)定性訪(fǎng)談和定量業(yè)績(jī)分析進(jìn)行評(píng)估。部分私募策略具備稀缺性、與主流股債策略低相關(guān)，是組合配置中的重要元素。
▍業(yè)態(tài)及基金投資展望：基于風(fēng)險(xiǎn)偏好分層的基金組合策略。
高風(fēng)險(xiǎn)偏好：錨定權(quán)益基準(zhǔn)增強(qiáng)，追求超額收益。剩余流動(dòng)性因子或?qū)⒀永m(xù)下行趨勢(shì)，指示大盤(pán)估值溢價(jià)反彈；美元指數(shù)和美債利率高位偏弱震蕩，外資凈流出態(tài)勢(shì)或得以緩解；疊加主動(dòng)權(quán)益公募基金風(fēng)格配置邊際轉(zhuǎn)向中大盤(pán)、大盤(pán)寬基ETF有望被中央?yún)R金公司持續(xù)增持等因素，推薦關(guān)注滬深300指數(shù)增強(qiáng)基金組合。此外，考慮到主動(dòng)權(quán)益基金長(zhǎng)期存在超額，可以錨定特定基準(zhǔn)指數(shù)構(gòu)建基金組合增強(qiáng)策略，中證800全收益指數(shù)增強(qiáng)的基金組合策略自2017年7月至2023年10月，年化超額收益率達(dá)12.4%，信息比率約2.05。
中高風(fēng)險(xiǎn)偏好：順周期價(jià)值與科技醫(yī)藥基金共振的啞鈴型配置策略。當(dāng)前政策底、估值底、情緒底和經(jīng)濟(jì)底四底共振，權(quán)益市場(chǎng)具備高性?xún)r(jià)比和高賠率，建議啞鈴型配置策略，左端推薦受益經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升
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