>> 浙商證券-航運港口行業(yè)2024年度策略：峰回路轉(zhuǎn)，守正出奇-231115
| 上傳日期： |
2023/11/15 |
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| 3476KB |
| 格式： |
pdf 共48頁 |
來源： |
浙商證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李丹 |
| 行業(yè)名稱： |
航運 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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1、航運港口行情復(fù)盤：2023年至今航運港口子版塊跑出絕對及相對收益
2023年至今（截至2023-11-10），交運（中信）行業(yè)指數(shù)累計絕對收益-11.9%，相對滬深300指數(shù)超額收益-4.6%。其中，航運港口子版塊漲幅領(lǐng)先，跑出絕對收益和相對收益。
23Q1航運指數(shù)表現(xiàn)突出，大幅領(lǐng)先滬深300指數(shù)，23Q2行情有所回落，Q3以來超額收益突出。截至11月10日收盤，航運（中信）指數(shù)累計絕對收益+3.3%，累計相對收益+10.6%。2023年受地緣沖突、海外通脹以及庫存過剩等因素影響，疊加運價2022年高基數(shù)，集運、干散貨航運市場運價下降，上市公司收入、利潤同比有所下滑。
23Q1港口指數(shù)跑輸滬深300，Q2以來受中特估及資金避險情緒影響，港口指數(shù)跑出絕對收益和相對收益。截至11月10日收盤，港口（中信）指數(shù)累計絕對收益+2.3%，累計相對收益+9.6%。
2、航運：2023年市場回歸常態(tài)化，中長期供給收縮奠定行業(yè)向上基礎(chǔ)
2023年復(fù)盤：分子版塊看：1）油運，上半年運價處歷史同期高位。國內(nèi)需求復(fù)蘇疊加美灣、巴西出貨增多，驅(qū)動噸海里需求向上，運價一度飆升至近10萬美元/天。Q3淡季運價蟄伏，Q4旺季行情正徐徐展開。歐佩克7月超預(yù)期減產(chǎn)導(dǎo)致出貨減少，并推高油價抑制拿貨意愿，疊加傳統(tǒng)淡季煉廠檢修，運價表現(xiàn)低迷。進入到10月，傳統(tǒng)旺季到來，疊加巴以沖突推高油價預(yù)期，導(dǎo)致?lián)屵\，運價重回上行通道。
2）外貿(mào)集運：需求走弱疊加供給上升，2023年運價低位波動。2023年以來，受去庫存帶來的需求走弱、新交付船舶帶來的運力供給上升以及供應(yīng)鏈擁堵緩解等挑戰(zhàn)，外貿(mào)集運市場向常態(tài)化回歸，23Q1至Q3，SCFI分別同比-80%、-77%和-70%。3）內(nèi)貿(mào)集運：二三季度以來內(nèi)貿(mào)運價淡季下行，9月以來企穩(wěn)回升。受季節(jié)性因素影響，二季度以來內(nèi)貿(mào)集運運價指數(shù)持續(xù)下行，23Q3 PDCI指數(shù)平均為1099點，同比下降29.9%，9月以來運價企穩(wěn)回升，截至11月3日PDCI指數(shù)達1181點，較8月最低指數(shù)回升20.5%。4）干散貨航運：2023年上半年，受房地產(chǎn)市場低迷、大宗散貨需求偏弱以及季節(jié)性因素等影響，干散貨運價同比回落，23Q1至Q3 BDI指數(shù)平均分別為1011、1313和1194點，同比分別50%、-48%和-28%，隨四季度旺季需求回升，運價環(huán)比逐步提升。
2024年度行業(yè)機會挖掘：1）環(huán)保政策奠定供給收縮基礎(chǔ)，形成航運投資中期基本面。隨著2023年IMO環(huán)保新規(guī)的實行和2050年航運業(yè)脫碳的臨近，行業(yè)轉(zhuǎn)型加速。隨著環(huán)保規(guī)定趨于嚴格，老舊船舶和低效率船舶將加速報廢，另一方面船舶平均航速受到制約，從而進一步減少運力供給。2）委內(nèi)瑞拉解禁有望提供油運新增量，在中東減產(chǎn)背景下，美灣、南美及西非等長運距地區(qū)出貨增加，有望進一步帶動噸海里需求向上。3）外貿(mào)集運船舶訂單逐步交付，中期供給壓力猶存。預(yù)計2024年運力增長約6.8%，需求增長約3.8%，供需差缺口增大，對運價形成制約，關(guān)注環(huán)保新規(guī)推動老舊船舶出清的進展及聯(lián)盟之間經(jīng)營策略。4）內(nèi)貿(mào)集運增量運力有限，散改集帶來增量運輸需求。
根據(jù)Clarksons訂單情況，內(nèi)貿(mào)集運公司中谷物流、信風(fēng)海運2024年預(yù)期交付船舶共4艘，總運力約30.59萬DET，新增運力增長有限，隨著散改集戰(zhàn)略推進，為內(nèi)貿(mào)集運提供強增量運輸需求。5）干散貨航運：隨供給放緩供需差或逐步收窄，有望提振行業(yè)運價。展望2024-2025年，干散貨航運運力供給增速分別為2.2%和1.0%，噸海里運輸需求增速分別為1.8%和1.6%，供需差分別為-0.4%和0.6%，干散貨航運供需差或逐步縮小，有望提振干散貨航運市場運價。6）其他：2024-2025年，汽車船運力供給增速分別為8.1%和8.4%，需求增速分別為6.2%和2.7%，供需差分別為-1.9%和-5.7%；LNG船運力供給增速分別為9.5%和10.6%，需求增速分別為5.4%和11.5%，供需差分別為-4.1%和+0.9%。
投資邏輯：
油運在手訂單處歷史低位，歐美確定性補庫需求提供支撐，中國、印度等亞太新興國家的需求增量驅(qū)動油運需求向上。全球石油貿(mào)易重構(gòu)帶動運距顯著拉長，此外在中東減產(chǎn)背景下，美灣、南美及西非等長運距地區(qū)出貨增加，有望進一步帶動噸海里需求向上。我們繼續(xù)看好油運景氣周期的演繹，推薦中遠海能、招商輪船、招商南油。
集運供給收縮奠定周期上行基礎(chǔ)，推薦供給端運力增長有限，具備散改集、鐵水聯(lián)運等增量需求的內(nèi)貿(mào)集運行業(yè)龍頭中谷物流，內(nèi)貿(mào)集裝箱運輸行業(yè)龍頭公司，散改集&多式聯(lián)運打開賽道成長空間，隨著大船訂單交付，公司市場份額有望提升，新船進一步提升公司成本競爭力，隨著內(nèi)貿(mào)需求復(fù)蘇，公司業(yè)績有望改善。
3、港口：2023年港口上市公司盈利能力改善，關(guān)注港口整合及“一帶一路”背景下的投資機會
2023年復(fù)盤：前三季度港口吞吐量穩(wěn)步提升，上市公司盈利能力持續(xù)改善。1-9月，我國港口貨物吞吐量累計達125.40億噸，同比+8.5%；外貿(mào)貨物吞吐量累計達37.68億噸，同比+10.1%；集裝箱吞吐量累計達2.31億標(biāo)準箱，同比+5.2%。2023年Q1至Q3青島港、招商港口、唐山港歸母凈利率分別為28%、27%和36%，較2022年分
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