>> 中銀證券-建材行業(yè)10月數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)：水泥玻璃產(chǎn)量降幅均收窄，地產(chǎn)數(shù)據(jù)低迷-231116
| 上傳日期： |
2023/11/16 |
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| 格式： |
pdf 共9頁(yè) |
來(lái)源： |
中銀證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
強(qiáng)于大市 |
作者： |
陳浩武,林祁楨 |
| 行業(yè)名稱： |
水泥 |
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10月水泥產(chǎn)量1.91億噸，同比下降4.0%，降幅較9月收窄較多；玻璃產(chǎn)量8,256萬(wàn)重量箱，同比下降1.0%，降幅亦較9月收窄，周期建材旺季產(chǎn)量有所改善。10月基建投資同比增長(zhǎng)5.6%，增速環(huán)比有所下降；10月地產(chǎn)新開工/施工/竣工/銷售面積分別同比-21.2/-7.4/+13.4/-20.3%，新開工、施工與銷售降幅擴(kuò)大，竣工增速收窄，10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)總體偏低迷。
支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
地產(chǎn)數(shù)據(jù)普遍低迷。10月地產(chǎn)新開工/施工/竣工/銷售分別同比-21.2/-7.4/+13.4/-20.3%，新開工、施工與銷售降幅擴(kuò)大，竣工增速收窄，10月地產(chǎn)數(shù)據(jù)總體偏低迷。中央與地方的地產(chǎn)銷售寬松政策暫未顯著見效，后續(xù)仍有待觀察，期待城中村改造帶動(dòng)建材需求。10月電熱氣水/交運(yùn)郵儲(chǔ)/公用水利投資額分別同比+25.0/+7.8/-6.7%，電熱氣水增速上升，交運(yùn)郵儲(chǔ)增速回落，公用水利降幅擴(kuò)大，基建投資整體增長(zhǎng)5.6%，增速回落。
水泥：10月產(chǎn)量降幅縮小，價(jià)格有所回升。10月份全國(guó)水泥產(chǎn)量1.91億噸，同比下降4.0%，降幅收窄。水泥旺季需求有所改善，價(jià)格回升，但價(jià)格同比往年仍然處于較低水平。10月全國(guó)水泥熟料/42.5/32.5水泥均價(jià)分別為257.8/321.2/341.7元/噸，分別環(huán)比9月+7.4/+13.5/+6.4元，月頻水泥價(jià)格已有所修復(fù)。進(jìn)入十一月，北方部分省份已陸續(xù)進(jìn)入冬季錯(cuò)峰階段，南方各省仍有需求。當(dāng)前基建投資難以支撐，地產(chǎn)持續(xù)低迷的情形下，水泥季節(jié)性旺季有所表現(xiàn)，但預(yù)計(jì)后續(xù)仍需穩(wěn)增長(zhǎng)政策發(fā)力，期待萬(wàn)億國(guó)債落地的效果。
玻璃：維持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。10月庫(kù)存維持，目前庫(kù)存水平仍在4,000萬(wàn)重箱左右，雖然產(chǎn)能有所增長(zhǎng)，但目前行業(yè)產(chǎn)銷仍好。供給方面，10月全國(guó)平板玻璃產(chǎn)量8,256萬(wàn)重量箱，同比下降1.0%，考慮22Q4-23Q1有較多冷修產(chǎn)線，后續(xù)產(chǎn)量將高于上年同期。我們根據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)測(cè)算，截至2023年11月15日，22年以來(lái)浮法玻璃產(chǎn)能凈減少日熔量4,620噸。10月以來(lái)，復(fù)產(chǎn)點(diǎn)火產(chǎn)線產(chǎn)能高于冷修產(chǎn)能。價(jià)格整體維持，純堿降價(jià)下利潤(rùn)水平改善，目前行業(yè)整體開工率仍處高位。需求方面，截至11月9日，庫(kù)存絕對(duì)值達(dá)4,013萬(wàn)重箱，對(duì)應(yīng)庫(kù)存天數(shù)約13天，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)看，廠商產(chǎn)銷率維持，去庫(kù)有一定支撐。冬儲(chǔ)將至，近幾周來(lái)華北、東北、華中庫(kù)存略有上升，現(xiàn)貨價(jià)格趨勢(shì)仍不明朗，短期或仍以穩(wěn)為主。10月份以來(lái)，純堿現(xiàn)貨價(jià)格緩慢下行至噸2100元水平，檢修季結(jié)束，在市場(chǎng)對(duì)新增供給預(yù)期較高的情況下，青海中鹽負(fù)荷出現(xiàn)波動(dòng)，使得現(xiàn)貨供給端信號(hào)趨緊，純堿01期價(jià)快速拉升，目前主力合約基差水平大幅收斂，長(zhǎng)期供給增加邏輯不改，在新產(chǎn)能完全投產(chǎn)前供給側(cè)仍有博弈，對(duì)期價(jià)的影響或?qū)⒋笥诂F(xiàn)貨價(jià)。燃料方面，根據(jù)測(cè)算，截至2023年11月9日，天然氣、石油焦、重油三種燃料產(chǎn)線的純堿+燃料成本價(jià)差分別達(dá)到42.0、65.1、36.0元/重箱，行業(yè)利潤(rùn)略有改善地產(chǎn)銷售仍疲軟，竣工增長(zhǎng)的延續(xù)性仍待觀察，一方面由保交樓、積壓工程等帶來(lái)的增量持續(xù)性難以評(píng)價(jià)，施工面積同比降幅仍大的情況下，若后續(xù)保交樓告一段落，未來(lái)竣工面積存下行風(fēng)險(xiǎn)，另一方面，雖然政策支持持續(xù)加碼，但地產(chǎn)銷售疲軟不改，政策傳導(dǎo)仍需時(shí)間，房?jī)r(jià)、銷售難有改善的情況下地產(chǎn)開發(fā)商將持續(xù)面臨現(xiàn)金流壓力。綜上所述，我們現(xiàn)階段仍對(duì)玻璃行業(yè)維持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度，堿價(jià)下行帶來(lái)行業(yè)利潤(rùn)改善，但后市仍面臨幾大風(fēng)險(xiǎn)因素：1、行業(yè)供給增加，目前在產(chǎn)產(chǎn)能已達(dá)22年來(lái)高點(diǎn)，供給增量下產(chǎn)量或?qū)⒊^(guò)歷史同期；2、未來(lái)竣工端增長(zhǎng)的支持有限，雖然地產(chǎn)政策力度持續(xù)加大，但政策傳導(dǎo)仍需時(shí)間，24年玻璃的實(shí)際需求可否維持存疑；3、冬儲(chǔ)將至，除去21、22年漲價(jià)累庫(kù)，正常年份廠家傾向于降價(jià)去庫(kù)；4、隨著純堿累庫(kù)推進(jìn)，現(xiàn)貨價(jià)格或持續(xù)走低，短期利好玻璃利潤(rùn)改善，但中長(zhǎng)期看，成本支撐坍塌，若后續(xù)需求平淡，玻璃價(jià)格或?qū)⒆呷酢?br> 投資建議
1.業(yè)績(jī)修復(fù)，行業(yè)產(chǎn)能出清，龍頭集中度提升，關(guān)注績(jī)優(yōu)龍頭股東方雨虹、北新建材、偉星新材、蒙娜麗莎等。2地產(chǎn)銷售逐漸見底，存量房翻新逐漸放量，能夠改善居住體驗(yàn)、低集中度、低滲透率、存量翻新占比高的行業(yè)相對(duì)受益，建議關(guān)注智能衛(wèi)浴、系統(tǒng)門窗、涂料等賽道。3.地產(chǎn)鏈之外，細(xì)分賽道我們推薦藥用玻璃龍頭山東藥玻、力諾特玻，壓濾機(jī)行業(yè)龍頭景津裝備，以及裝飾紙龍頭華旺科技、真空絕熱板龍頭賽特新材。4.位置低分紅率高的水泥板塊，海螺水泥、華新水泥等。
評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
地產(chǎn)銷售不及預(yù)期；政策落地不及預(yù)期；基建增速大幅下滑；成本壓力卷土重來(lái)。
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