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事件：近日公司披露2023年三季報(bào)。2023年前三季度，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收578.55億元，同比增長(zhǎng)9.02%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)215.24億元，同比增長(zhǎng)4.13%。
　　點(diǎn)評(píng)：
　　2023Q3長(zhǎng)江流域來(lái)水改善助力公司業(yè)績(jī)提升。2023Q3長(zhǎng)江上游烏東德水庫(kù)來(lái)水總量約460.28億立方米，同比偏豐15.37%；三峽水庫(kù)來(lái)水總量約1367.38億立方米，同比偏豐35.81%。在長(zhǎng)江流域來(lái)水改善的帶動(dòng)下，2023Q3公司境內(nèi)所屬六座梯級(jí)電站總發(fā)電量約1001.23億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)22.77%。2023Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收268.80億元，同比增長(zhǎng)24.40%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)126.42億元，同比增長(zhǎng)38.07%，長(zhǎng)江流域來(lái)水改善助力業(yè)績(jī)提升。2023Q3公司毛利率為67.07%，同比提升1.69個(gè)百分點(diǎn)；凈利率為47.46%，同比提升1.62個(gè)百分點(diǎn)。
　　期待四季度公司水電出力。近期公司公告，2023Q3長(zhǎng)江流域來(lái)水同比偏豐，當(dāng)前梯級(jí)水庫(kù)均已完成蓄水任務(wù)，三峽以上流域水庫(kù)群存水較去年同期明顯偏多。公司結(jié)合來(lái)水、電網(wǎng)用電需求和水庫(kù)控制目標(biāo)安排發(fā)電，目前處于高水頭運(yùn)行狀態(tài)。綜合考慮2023Q3來(lái)水改善以及高水頭運(yùn)行等因素，期待四季度公司水電出力。
　　公司積極推進(jìn)金沙江下游“水風(fēng)光儲(chǔ)”一體化大基地開(kāi)發(fā)建設(shè)。抽水蓄能方面，公司目前已獲取和重點(diǎn)跟蹤的抽蓄項(xiàng)目30個(gè)，裝機(jī)總規(guī)模近4200萬(wàn)千瓦。公司將結(jié)合電網(wǎng)需求，穩(wěn)妥合規(guī)推進(jìn)項(xiàng)目資源的獲取、投資和建設(shè)工作。風(fēng)光水一體化方面，公司全力推進(jìn)金沙江下游超1500萬(wàn)千瓦水風(fēng)光儲(chǔ)一體化大基地開(kāi)發(fā)建設(shè)工作。目前云南側(cè)首批270萬(wàn)千瓦新能源項(xiàng)目已全部開(kāi)工，按計(jì)劃陸續(xù)投產(chǎn)，四川側(cè)33萬(wàn)千瓦光伏項(xiàng)目也已開(kāi)工建設(shè)。綜合來(lái)看，公司積極推進(jìn)金沙江下游“水風(fēng)光儲(chǔ)”一體化大基地開(kāi)發(fā)建設(shè)，長(zhǎng)期成長(zhǎng)值得期待。
　　投資建議：預(yù)計(jì)公司2023-2025年EPS分別為1.24元、1.35元、1.47元，對(duì)應(yīng)PE分別為18倍、17倍、15倍，維持對(duì)公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來(lái)水波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；經(jīng)濟(jì)發(fā)展不及預(yù)期；上網(wǎng)電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；安全生產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)等