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事件：公司發(fā)布2023年三季報(bào)，2023前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入578.55億元，同比增長(zhǎng)9.02%（調(diào)整后），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)215.24億元，同比增長(zhǎng)4.13%（調(diào)整后）；其中2023Q3，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入268.80億元，同比增長(zhǎng)24.40%（調(diào)整后），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)126.42億元，同比增長(zhǎng)38.07%（調(diào)整后）。
　　Q3來水偏豐，發(fā)電量增長(zhǎng)明顯。Q3長(zhǎng)江流域汛期來水明顯改善，其中烏東德水庫(kù)來水總量460.3億立方米，同比+15.37%，三峽水庫(kù)來水總量1367.4億立方米，同比+35.81%。公司三季度發(fā)電量為1001.23億千瓦時(shí)，同比增長(zhǎng)22.77%。其中三峽/葛洲壩/溪洛渡/向家壩/烏東德/白鶴灘六座電站發(fā)電量分別為287.64/ 58.27/189.35/103.52/150.76/211.69億千瓦時(shí)，同比變化+43.62%/+18.63%/+5.23%/ -1.27%/+20.16%/+35.81%。
　　蓄水圓滿任務(wù)完成，增發(fā)電量值得期待。8月1日，烏東德、白鶴灘水庫(kù)蓄水工作啟動(dòng)；9月10日，三峽水庫(kù)蓄水啟動(dòng)，起蓄水位為158.97米。10月20日，公司所屬長(zhǎng)江干流六座梯級(jí)水庫(kù)已完成2023年度蓄水任務(wù)，總可用水量達(dá)410億立方米（同比增加超160億立方米），蓄能338億千瓦時(shí)（同比增加超90億千瓦時(shí)），預(yù)計(jì)將對(duì)公司后續(xù)增發(fā)電量產(chǎn)生積極影響。
　　境外實(shí)現(xiàn)拓展，抽蓄穩(wěn)步發(fā)展。（1）境外業(yè)務(wù)：路德斯公司首個(gè)新能源發(fā)電項(xiàng)目已并購(gòu)?fù)瓿?，被收?gòu)的阿庫(kù)斯投資公司在秘魯擁有兩座已投產(chǎn)的光伏電站，總裝機(jī)4.4萬千瓦，年發(fā)電量約9000萬千瓦時(shí)。（2）抽蓄業(yè)務(wù)：6月底，公司投資建設(shè)的首個(gè)抽蓄項(xiàng)目——甘肅張掖140萬千瓦抽蓄電站轉(zhuǎn)入工程建設(shè)階段，預(yù)計(jì)2028年首臺(tái)機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電，2029年全部機(jī)組投產(chǎn)發(fā)電。
　　投資建議與估值：根據(jù)公司三季報(bào)情況，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為793.7億元、842.1億元、874.1億元，增速分別為52.4%、6.1%、3.8%，凈利潤(rùn)分別為307.3億元、354.3億元、374.9億元，增速分別為44.2%、15.3%、5.8%，維持“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：來水不及預(yù)期；電價(jià)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；抽蓄建設(shè)不及預(yù)期。