>> 中原證券-長江電力(600900)季報點評：三季度來水枯轉(zhuǎn)豐，公司單季度盈利創(chuàng)新高-231103
| 上傳日期： |
2023/11/3 |
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| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中原證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
陳拓 |
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投資要點：
長江電力10月31日發(fā)布2023年三季報，前三季度實現(xiàn)營業(yè)收入578.55億元，同比增長9.02%；歸母凈利潤215.24億元，同比增長4.13%。其中第三季度實現(xiàn)營業(yè)收入268.80億元，同比增長24.40%；歸母凈利潤126.42億元，同比增長38.07%。
三季度來水枯轉(zhuǎn)豐如期而至，公司單季度盈利創(chuàng)造新高
2023年第三季度，長江流域來水改善符合預(yù)期，公司單季度營業(yè)收入及歸母凈利潤分別同比增長24.40%、38.07%。得益于第三季度業(yè)績的增長，公司前三季度營業(yè)收入及歸母凈利潤分別同比增長9.02%、4.13%，實現(xiàn)穩(wěn)定的經(jīng)營收益。
2023年第三季度，長江上游烏東德水庫來水總量約460.28億立方米，較上年同期偏豐15.37%；三峽水庫來水總量約1367.38億立方米，較上年同期偏豐35.81%。公司境內(nèi)所屬六座梯級電站總發(fā)電量約1001.23億千瓦時，較2022年同比增長22.77%。公司三峽/葛洲壩/溪洛渡/向家壩/烏東德/白鶴灘電站分別完成發(fā)電量287.64/ 58.27/189.35/103.52/150.76/211.69億千瓦時。
三季度我國水電發(fā)電量整體持續(xù)回暖
作為主要的清潔電力來源，水電是一種成熟的可再生能源技術(shù)，是全世界電力系統(tǒng)中非常重要的組成部分，也是在我國電力供應(yīng)中占據(jù)重要地位的清潔能源。根據(jù)國家能源局?jǐn)?shù)據(jù)，截至2023年9月底，我國水電裝機容量4.19億千瓦，公司國內(nèi)裝機容量7169.5萬千瓦，全國占比17.09%。
我國水電站來水呈現(xiàn)季節(jié)性豐枯交替，總體呈均值回歸態(tài)勢。2023年上半年由于來水偏枯，我國水電發(fā)電量同比減少22.9%。從7月份起，水電發(fā)電量增速跌幅收窄，8月份同比增長18.5%，9月份增速提升至39.2%，2023年三季度來水持續(xù)改善也符合我們的預(yù)期。
公司盈利能力強且質(zhì)量高，持續(xù)降本增效
大型水電站具有優(yōu)質(zhì)稀缺性。由于獨特的商業(yè)運營模式，公司具備天然的區(qū)域壟斷性，整體具有較高且穩(wěn)定的毛利率和凈利率，公司毛利率維持在60%左右，凈利率維持在40%以上。2022年，公司毛利率57.29%，凈利率41.58%；2023年前三季度，公司毛利率、凈利率分別為57.89%、37.85%。其中公司電力業(yè)務(wù)毛利率更長期維持在60%以上。
公司持續(xù)加強成本管控，銷售費用率和管理費用率處于下降趨勢。2022年之前，公司財務(wù)費用率也處于下降態(tài)勢，2023年第一季度，由于并購云川公司后，公司帶息負(fù)債規(guī)模增加，以及利息資本化金額減少，使得同期公司財務(wù)費用出現(xiàn)了大幅度增長，2023年第二季度、第三季度財務(wù)費用率開始逐布下降。
堅持綠色低碳發(fā)展，從單一水電擴展至“水風(fēng)光儲”并舉
公司堅守大水電主業(yè)，高質(zhì)量布局和推進抽水蓄能業(yè)務(wù)發(fā)展。抽水蓄能電站本質(zhì)為大水電，是公司核心能力所在，公司已獲取和重點跟蹤抽水蓄能項目30個，裝機規(guī)模近4200萬千瓦；公司充分發(fā)揮水電與新能源的互補特性，打造“抽蓄+新能源”業(yè)務(wù)發(fā)展模式，積極推進金沙江下游超1500萬千瓦“水風(fēng)光儲”一體化大基地可再生能源開發(fā)。
公司堅持高分紅回報投資者
2003年上市以來公司累計現(xiàn)金分紅1628億元。公司《章程》明確，2021-2025年每年按不低于當(dāng)年實現(xiàn)凈利潤的70%進行現(xiàn)金分紅，即2025年前分紅率不低于70%。2022年公司現(xiàn)金分紅金額為200.92億元，分紅率達(dá)94.29%，大幅高于70%，此次分紅金額與分紅率均為歷年來最高水平。
盈利預(yù)測和估值
公司作為我國規(guī)模最大的水電上市公司，在資本市場具有重要的標(biāo)桿作用，2023年烏東德、白鶴灘電站順利完成資產(chǎn)注入后，公司受益于“六庫聯(lián)調(diào)”帶來的發(fā)電量及業(yè)績穩(wěn)定性的提升。公司大型水電站盈利能力強且可持續(xù)，得益于三季度來水情況明顯好轉(zhuǎn)，公司也取得較好的經(jīng)營業(yè)績。從中長期看，公司水電電價具有較強的市場競爭力，存在上漲的潛力，同時公司布局的抽水蓄能和新能源裝機將會帶來新的業(yè)績增長空間。
預(yù)計公司2023-2025年歸屬于上市公司股東的凈利潤分別為313.27億元、338.53億元、356.12億元，對應(yīng)每股收益分別為1.28元、1.38元、1.46元，按照11月2日22.76元/股收盤價計算，對應(yīng)PE分別為17.78X、16.45X、15.64X，維持公司“增持”投資評級。
風(fēng)險提示：電力需求不及預(yù)期；電價下滑風(fēng)險；來水不及預(yù)期；項目進展不及預(yù)期；政策推進不及預(yù)期；系統(tǒng)風(fēng)險
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