>> 中信證券-長(zhǎng)江電力(600900)2023年三季報(bào)點(diǎn)評(píng)：來(lái)水改善推升業(yè)績(jī)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)股息吸引力強(qiáng)-231031
| 上傳日期： |
2023/11/1 |
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| 格式： |
pdf 共1頁(yè) |
來(lái)源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李想 |
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公司23Q1~3歸母凈利潤(rùn)215.2億元、符合我們預(yù)期，主要受益于Q3長(zhǎng)江流域來(lái)水改善推動(dòng)電量回升；目前公司六座梯級(jí)電站已完成蓄能，對(duì)枯期電量形成較好保障；考慮高水頭、蓄能改善等因素，我們預(yù)計(jì)23Q4公司電量與業(yè)績(jī)有望延續(xù)增勢(shì)。公司正持續(xù)加碼水風(fēng)光一體化基地、抽水蓄能等清潔能源領(lǐng)域布局，有望為公司未來(lái)業(yè)績(jī)的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)計(jì)2023~2025年隱含股息率分別為3.8%/4.6%/5.0%，當(dāng)前利率環(huán)境下吸引力強(qiáng)。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年歸母凈利潤(rùn)分別為305億/365億/389億元，維持“買入”評(píng)級(jí)，目標(biāo)價(jià)27元。
▍前三季度歸母凈利潤(rùn)215.2億元，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。23Q1~3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入578.6億元，同比增長(zhǎng)9.0%（經(jīng)追溯調(diào)整，下同）；歸母凈利潤(rùn)215.2億元，同比增長(zhǎng)4.1%；折算EPS0.88元，同比增長(zhǎng)4.1%，業(yè)績(jī)符合我們預(yù)期。分季度看，23Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入268.8億元，同比增長(zhǎng)24.4%；歸母凈利潤(rùn)126.4億元，同比增長(zhǎng)38.1%；折算EPS 052元，同比增長(zhǎng)38.1%。
▍來(lái)水顯著改善推動(dòng)23Q3業(yè)績(jī)高增，蓄水任務(wù)完成對(duì)枯期電量形成保障。受益于8月以來(lái)長(zhǎng)江流域來(lái)水逐步向正常水平靠攏以及去年同期基數(shù)較低，23Q3烏東德/三峽水庫(kù)來(lái)水同比偏豐15.4%/35.8%，帶動(dòng)公司單季發(fā)電量同比高增22.8%，推動(dòng)公司業(yè)績(jī)同比高增38.1%。根據(jù)公司公告以及千里眼水雨情查詢系統(tǒng)數(shù)據(jù)，公司六座梯級(jí)水庫(kù)已于10月20日完成年度蓄水任務(wù)，蓄能同比增加90億千瓦時(shí)以上至338億千瓦時(shí)，對(duì)后續(xù)枯期電量有望形成較好保障。我們認(rèn)為在蓄能改善、高水頭、白鶴灘發(fā)電能力進(jìn)一步釋放等因素推動(dòng)下，公司23Q4電量及業(yè)績(jī)有望延續(xù)良好增勢(shì)。
▍持續(xù)加碼清潔能源領(lǐng)域布局，提升公司業(yè)績(jī)成長(zhǎng)性。公司在堅(jiān)持做強(qiáng)做優(yōu)水電主業(yè)的同時(shí)，依托現(xiàn)有水電資產(chǎn)提供的充沛現(xiàn)金流以及水電站的流域風(fēng)光資源和調(diào)節(jié)能力，推進(jìn)水風(fēng)光儲(chǔ)一體化可再生能源、抽水蓄能、智慧綜合能源等業(yè)務(wù)板塊的發(fā)展。目前公司正積極推進(jìn)金下水風(fēng)光一體化基地首批270萬(wàn)千瓦風(fēng)光項(xiàng)目、甘肅張掖與重慶菜籽壩抽水電站等清潔能源項(xiàng)目投資開(kāi)發(fā)工作。我們認(rèn)為公司在上述領(lǐng)域投資與主業(yè)關(guān)聯(lián)度高，屬于公司能力圈范圍，投資回報(bào)較為穩(wěn)定，預(yù)計(jì)將成為公司未來(lái)業(yè)績(jī)、現(xiàn)金流的重要增長(zhǎng)點(diǎn)。
▍長(zhǎng)期重視股東回報(bào)，當(dāng)前時(shí)點(diǎn)股息吸引力極強(qiáng)。上市以來(lái)，公司持續(xù)通過(guò)高比例現(xiàn)金分紅與股東分享經(jīng)營(yíng)成果，樹(shù)立了良好價(jià)值藍(lán)籌形象。我們認(rèn)為在聯(lián)合調(diào)度增發(fā)、財(cái)務(wù)費(fèi)用節(jié)省、投資收益增長(zhǎng)、風(fēng)光及抽蓄業(yè)績(jī)持續(xù)釋放等因素驅(qū)動(dòng)下，公司業(yè)績(jī)步入上升周期并推動(dòng)分紅規(guī)模提升。我們預(yù)計(jì)公司2023~2025年每股股利將分別達(dá)到0.87/1.04/1.11元，對(duì)應(yīng)當(dāng)前股價(jià)（10月30日收盤(pán)價(jià)22.45元）隱含股息率分別為3.8%/4.6%/5.0%，當(dāng)前利率環(huán)境下吸引力較強(qiáng)。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：來(lái)水不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，電價(jià)大幅下降風(fēng)險(xiǎn)，投資管理風(fēng)險(xiǎn)，需求大幅下滑影響電量消納風(fēng)險(xiǎn)。
▍盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：我們維持公司2023~2025年EPS預(yù)測(cè)分別為1.25/1.49/1.59元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023~2025年P(guān)E分別為18/15/14倍，PB分別為2.4/2.3/2.2倍。我們采用公司過(guò)往三年歷史平均PE作為目標(biāo)PE，給予公司2024年18倍目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)27元（維持），維持“買入”評(píng)級(jí)。
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