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天時(shí)地利人和，零食量販乘風(fēng)興起?！疤鞎r(shí)”：城鎮(zhèn)化和收入水平變化是零食量販渠道變革的主要原因，城鎮(zhèn)化發(fā)展到當(dāng)前階段，社區(qū)經(jīng)濟(jì)和縣域等下沉市場(chǎng)業(yè)態(tài)逐漸興起并走向繁榮，傳統(tǒng)商超受制于便利性和高費(fèi)用低效率等問題逐漸被取代，疫情后消費(fèi)呈現(xiàn)注重性價(jià)比趨勢(shì)進(jìn)一步加速了零食量販系統(tǒng)擴(kuò)張?！暗乩保盒蓍e食品即時(shí)性消費(fèi)特征天然適配便利的線下門店布局，食品供應(yīng)鏈和品牌相對(duì)稀缺推動(dòng)渠道成為關(guān)鍵環(huán)節(jié)。“人和”：零食量販系統(tǒng)通過重構(gòu)價(jià)值鏈催生了低價(jià)的效率革命，疊加良好購物體驗(yàn)迎合了消費(fèi)者需求。
　　商業(yè)模式的核心：“低價(jià)高周轉(zhuǎn)”。零食量販系統(tǒng)通過規(guī)模化直采+精簡(jiǎn)流通環(huán)節(jié)費(fèi)用重構(gòu)價(jià)值鏈，是低價(jià)的最核心來源。選品策略上以大牌低價(jià)引流打造高性價(jià)比印象，在此基礎(chǔ)上通過白牌賺取利潤，實(shí)現(xiàn)了收入和利潤的平衡，周轉(zhuǎn)率遠(yuǎn)好于傳統(tǒng)商超。門店布局上零食量販系統(tǒng)主打下沉市場(chǎng)+社區(qū)店確保單店成功運(yùn)轉(zhuǎn)，目前主要覆蓋新一線及以下城市，從廣州看一線城市需求強(qiáng)勁，進(jìn)一步滲透難度在于門店模型打磨。
　　生意路徑：?jiǎn)蔚昱芡ā荞R圈地——供應(yīng)鏈和管理能力。目前主流零食量販品牌單店投入約50-80萬元，店效約300-400萬元，門店凈利率高個(gè)位數(shù)，投資回收期多在1.5-2年，目前處于快速跑馬圈地階段，比拼重點(diǎn)在于資本和開店效率，龍頭品牌在大本營市場(chǎng)飽和開店的基礎(chǔ)上開啟快速異地?cái)U(kuò)張步伐。未來競(jìng)爭(zhēng)核心在于供應(yīng)鏈和管理能力及差異化經(jīng)營能力，供應(yīng)鏈和管理能力包括對(duì)上游供應(yīng)商的議價(jià)權(quán)、門店品牌力提升帶動(dòng)白牌占比提升、SKU精益管理能力、營收增長帶來的費(fèi)用邊際下降等。
　　頭部品牌加速跑馬圈地，行業(yè)并購整合潮逐漸開啟。目前全國門店近2萬家，其中隨著零食很忙與趙一鳴零食完成合并，零食很忙系品牌門店達(dá)6500家，萬辰系品牌門店達(dá)到4000多家，二超多強(qiáng)格局初步形成。頭部零食量販品牌紛紛加速跑馬圈地，零食很忙/零食有鳴/趙一鳴/戴永紅/零食優(yōu)選年初至今分別新開門店約2000+/1000+/1000+/400+/200+家，開店進(jìn)度普遍超年初預(yù)期。頭部品牌仍處于大本營和空白市場(chǎng)布局階段，隨著區(qū)域競(jìng)爭(zhēng)愈發(fā)激烈，部分市場(chǎng)已出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)情況。頭部品牌開始加速尋找優(yōu)秀并購標(biāo)的，2023年進(jìn)入行業(yè)并購整合潮元年，如萬辰集團(tuán)完成旗下品牌整合并進(jìn)一步收購老婆大人、零食很忙合并趙一鳴、愛零食控股恐龍與泰迪。我們預(yù)計(jì)未來格局是少數(shù)全國性品牌+部分區(qū)域龍頭+差異化經(jīng)營企業(yè)，率先搶占優(yōu)勢(shì)點(diǎn)位+具備供應(yīng)鏈和管理能力優(yōu)勢(shì)+具備差異化能力的企業(yè)將成功突圍。根據(jù)湖南飽和市場(chǎng)門店布局測(cè)算，全國門店空間預(yù)計(jì)超過5萬家。
　　頭部休閑食品品牌積極擁抱零食量販渠道。鹽津鋪?zhàn)印⒏试词称份^早進(jìn)入零食量販渠道，憑借多SKU和品牌力優(yōu)勢(shì)，伴隨零食量販渠道擴(kuò)張快速發(fā)展，2023年前三季度鹽津鋪?zhàn)釉诹闶沉控溓勒急冉咏?0%，零食很忙成為鹽津鋪?zhàn)拥谝淮罂蛻?。大單品?qū)動(dòng)的衛(wèi)龍、洽洽憑借品牌優(yōu)勢(shì)切入零食渠道快速起量。我們認(rèn)為中長期具備多品類SKU、強(qiáng)大的產(chǎn)品和品牌力以及供應(yīng)鏈管理效率優(yōu)秀的企業(yè)將具備更強(qiáng)的生命力。重點(diǎn)推薦：鹽津鋪?zhàn)?、甘源食品、勁仔食品、萬辰集團(tuán)。建議關(guān)注：衛(wèi)龍、洽洽食品。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)生命周期不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來價(jià)格戰(zhàn)和閉店風(fēng)險(xiǎn)；開店空間不及預(yù)期等。