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投資要點(diǎn)：
　　Q3收入降幅低于成本降幅，毛利率提高。三季度上市鋼企收入合計(jì)4996億元，環(huán)比二季度降低5.64%。三季度上市鋼企合計(jì)成本4670億元，環(huán)比二季度降低7.33%。因Q3成本降幅大于收入降幅，使得Q3毛利率提高1.71個(gè)百分點(diǎn)；
　　Q3歸母凈利環(huán)比增長316%。2023年三季度，上市鋼企合計(jì)歸母凈利潤為76.65億元，環(huán)比二季度增長316%。2022年Q3歸母凈利為虧損69.93億元。2023年前三季度累計(jì)歸母凈利潤為126.55億元，同比下降45.52%。其中寶鋼股份三季度歸母凈利37.98億元，排上市鋼企第一；
　　存貨收益可部分解釋Q3利潤。Q3按當(dāng)日現(xiàn)貨價(jià)格核算的噸鋼毛利并不樂觀。整個(gè)三季度，礦石和焦煤都處于漲價(jià)過程，存貨漲價(jià)收益可部分解釋三季度盈利環(huán)比大漲；
　　板塊財(cái)務(wù)健康。截止2023年三季度，以鋼鐵制造為主的上市鋼企合計(jì)負(fù)債為12344億元，負(fù)債率57.37%，連續(xù)四年穩(wěn)定在該水平，負(fù)債率從2016年最高點(diǎn)累計(jì)下降了約11個(gè)百分點(diǎn)；經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流充足，投資活動仍不少。2022年二者合計(jì)為429億元，2023年前三季度合計(jì)為254億元。經(jīng)營凈現(xiàn)金流可以覆蓋投資活動，但投資活動仍大，凈利潤難以覆蓋投資活動。2021-2023年前三季度，投資活動凈現(xiàn)金流分別為872億元、986億元、379億元。三項(xiàng)費(fèi)用算上研發(fā)占銷售收入比例也處于過去24年較低水平。
　　板塊ROE和ROA處于較低水平。鋼鐵板塊資產(chǎn)收益率波動較大，三季度處于歷史平均水平以下，特鋼好于普鋼。過去十年，存貨管理效率提升，周轉(zhuǎn)率從約6次提升到8次附近。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和凈資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本保持在中游水平。
　　Q3產(chǎn)量高出口高消費(fèi)降。2023年1-9月同比增長1.7%，仍處于較高位置。估算2023年全年折合粗鋼口徑的凈出口量約8854萬噸，凈增加3401萬噸，同比增62.36%，凈出口大大消化了國內(nèi)產(chǎn)能壓力。地產(chǎn)新開工面積下降對鋼材需求有負(fù)面影響。估算前9個(gè)月國內(nèi)粗鋼實(shí)際消費(fèi)下降約2.53%；
　　板塊估值。以11月7日收盤價(jià)估算，上市鋼企加權(quán)平均PB-LF為0.79倍，以TTM盈利的PE為47倍。以PB看板塊估值處于底部區(qū)域。全球比較看，中國大陸鋼企PB估值處于中游，較高的有美國和中國臺灣地區(qū)，歐洲和俄羅斯鋼企估值明顯較低；
　　個(gè)股投資建議。關(guān)注寶鋼股份、華菱鋼鐵、南鋼股份、中信特鋼、首鋼股份等；
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。政策風(fēng)險(xiǎn)、外部風(fēng)險(xiǎn)等。