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借助假期客座率環(huán)比改善，看好民航進入盈利周期
　　民航在中秋國慶假期后再次進入淡季，不過10月航司客座率借助假期環(huán)比改善，且vs19同期差距持續(xù)縮小。A股主要上市航司10月（國航、東航、南航、春秋、吉祥）整體供/需分別環(huán)比上升2.6%/6.0%，恢復至19年同期103%/99%（9月102%/96%），客座率79.3%，環(huán)比提升2.5pct，vs19同期相差3.3pct，相差幅度相比9月的4.7pct進一步縮小。目前行業(yè)處于4Q傳統(tǒng)淡季，高頻數(shù)據(jù)或難以形成催化，不過3Q23航司盈利普遍超過3Q19，階段性驗證航司盈利彈性，提高盈利中樞提升可預見性。我們認為民航供需結構改善及經(jīng)濟艙全票價改革邏輯不變，推薦景氣度持續(xù)向上的航空板塊。
　　三大航客座率回升至暑運旺季水平，期待進一步改善
　　8天中秋國慶假期中有6天在10月，三大航借助假期小幅增投運力，整體供/需環(huán)比上升2.6%/6.3%，恢復至2019年同期102%/98%（9月為101%/95%），客座率78.4%，回升至今年暑運旺季水平，環(huán)比上升2.8pct，且客座率與19年同期相差幅度由9月的5.1pct縮窄至3.5pct。從客座率恢復角度，三大航運營持續(xù)改善。其中南航經(jīng)營數(shù)據(jù)表現(xiàn)仍在三大航中領先，10月客座率81.2%，環(huán)比上升2.4pct，相比19年同期低2.0pct。國航和東航分別為76.7%和77.1%，分別環(huán)比上升2.5pct和3.5pct，相比19年同期分別低4.9pct和3.7pct。
　　客座率春秋再次超過19年同期，吉祥環(huán)比小幅改善
　　春秋10月運力環(huán)比穩(wěn)中小幅提升，整體供/需環(huán)比上升2.1%/2.0%，恢復至2019年同期104%/104%（9月為106%/106%），客座率仍處于高位，為90.2%，環(huán)比下滑0.1pct，比19年同期高0.3pct。吉祥10月運力增投小幅高于行業(yè)，整體供/需環(huán)比上升4.1%/4.7%，恢復至2019年同期117%/114%（9月為116%/113%），客座率83.9%，環(huán)比上升0.5pct，與19年同期差距為2.1pct，與9月的2.2pct的相比略有改善。其中國內(nèi)線客座率86.7%，比19年同期低1.8pct，國際線運力恢復較快，客座率在淡季表現(xiàn)較弱，供/需為2019年同期92%/81%，客座率65.8%，比19年同期低8.5pct
　　3Q23航司利潤得到釋放，盈利中樞提升的可預見性進一步提高
　　航司在3Q23旺季盈利得到釋放，三大航/春秋/吉祥/華夏歸母凈利潤合計150.4億，相比3Q19增長47.8%，并且三大航、春秋、吉祥3Q23歸母凈利潤均超過3Q19，階段性驗證航司盈利彈性。雖然處于4Q傳統(tǒng)淡季，且航空煤油出廠價均價10-11月達到7823元/噸，環(huán)比3Q提升19.9%，4Q航司盈利承壓，但之后伴隨國際航線持續(xù)恢復，航司機隊利用率有望提升，進一步攤薄固定成本，且國內(nèi)及國際航線運力有望更為平衡，國內(nèi)航線供需結構或仍可改善，航司盈利中樞提升的可預見性進一步提高。
　　風險提示：需求恢復不及預期，經(jīng)濟低迷，國際貿(mào)易與政治摩擦，市場競爭加劇，油匯波動，高鐵提速，安全事故，補貼下滑超預期。