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雙減后教培行業(yè)供給出清近9成，龍頭公司轉(zhuǎn)型各顯神通：2021年7月“雙減”政策出臺，K9（義務(wù)教育）學(xué)科培訓(xùn)監(jiān)管力度超預(yù)期，取締牌照審批、上市融資以及營利性牌照的合法性；學(xué)前教育/高中階段學(xué)科培訓(xùn)監(jiān)管同樣趨嚴(yán)，但力度弱于K9，僅停止了牌照審批，但未取締其營利性屬性以及資本化運(yùn)作。教育部數(shù)據(jù)顯示截至2022年2月，K9線下學(xué)科類校外培訓(xùn)機(jī)構(gòu)壓縮減為9728個(gè)/同比-92.1%，供給側(cè)出清逾9成。政策出臺后教培龍頭開始摸索新發(fā)展路徑，一部分機(jī)構(gòu)依托原有網(wǎng)點(diǎn)師資等資源，針對原有客群開展素養(yǎng)培訓(xùn)（高中學(xué)科培訓(xùn)仍開展）；另有部分機(jī)構(gòu)將課程內(nèi)容以軟硬件形式（如學(xué)習(xí)機(jī)）形式輸出。此外部分龍頭開拓全新賽道成效顯著，如東方甄選入局電商、學(xué)大教育布局職教等。
　　新東方收入增長超預(yù)期，教育新業(yè)務(wù)翻倍增長，線下網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張?zhí)崴伲篎Y2024Q1（2023/6/1-8/31），新東方凈營收11億美元/+47.7%；歸母凈利潤1.65億美元/+150.6%，均超彭博預(yù)期。其中教育新業(yè)務(wù)（素養(yǎng)培訓(xùn)等）收入2.31億美元/+103.3%，素養(yǎng)班報(bào)名人數(shù)約43.8萬人/+48.1%；傳統(tǒng)教育業(yè)務(wù)留學(xué)備考/咨詢/考研收入分別同增51.7%/26.6%/25.5%；電商業(yè)務(wù)收入2.31億美元，估算東方甄選單季實(shí)現(xiàn)凈利潤0.24億美元/-42.5%，凈利率約10.3%，系股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用以及促銷力度加大影響。期末學(xué)校及學(xué)習(xí)中心為793間，同比+12.3%/環(huán)比+6%，全年預(yù)計(jì)新增學(xué)習(xí)中心產(chǎn)能15~20%。遞延收入14.01億美元/+38.4%。管理層預(yù)計(jì)下一季度凈營收7.9~8.0億美元/+23%~26%。
　　好未來雙減后首次單季利潤扭虧，學(xué)習(xí)機(jī)業(yè)務(wù)持續(xù)放量：FY2024Q2（2023/6/1-8/31），公司凈營收4.12億美元/+40.1%；歸母凈利潤3790萬美元/+4916.0%，系雙減后首次扭虧，收入與利潤表現(xiàn)均超出彭博預(yù)期。期內(nèi)公司學(xué)習(xí)業(yè)務(wù)（素養(yǎng)班、高中學(xué)科培訓(xùn)等）收入實(shí)現(xiàn)了兩位數(shù)增長；圖書類產(chǎn)品銷售實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)同增、學(xué)習(xí)機(jī)新業(yè)務(wù)環(huán)比增長。期末線下學(xué)習(xí)中心數(shù)量共約220個(gè)/環(huán)比增20家，管理層表示將平衡地進(jìn)行網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張（兼顧教學(xué)質(zhì)量與網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張速度）。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：非學(xué)科培訓(xùn)監(jiān)管加碼；新賽道競爭加??；核心人員流失等
　　投資建議：我們分析教育行業(yè)監(jiān)管環(huán)境逐漸趨于穩(wěn)定，疫情后線下教學(xué)場景恢復(fù)，伴隨教培公司新業(yè)務(wù)逐漸成熟以及傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的需求回暖，教培類公司經(jīng)營業(yè)務(wù)在今年均有望呈現(xiàn)出強(qiáng)勁的復(fù)蘇態(tài)勢。且雙減政策后教培從業(yè)機(jī)構(gòu)供給側(cè)出清近9成，行業(yè)競爭格局大幅改善，存量教培機(jī)構(gòu)將直接受益于本輪教培需求的復(fù)蘇。綜合以上所述，我們認(rèn)為教培板塊最差時(shí)間已過，建議重新關(guān)注教培公司的轉(zhuǎn)型成果，繼續(xù)推薦學(xué)大教育（A股最為純正教培標(biāo)的）、建議關(guān)注新東方-S、好未來以及高途集團(tuán)。