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行業(yè)總覽：消費漸進性復(fù)蘇，成本下行帶動利潤改善。我們對食品三季報進行分析，發(fā)現(xiàn)：1）利潤端修復(fù)的程度大于收入端，成本端改善和費效的優(yōu)化，帶來的利潤彈性顯著；2）收入端對比Q2和Q3，在基數(shù)提高的背景下，收入端雖有降速，但仍朝著恢復(fù)的態(tài)勢演繹；3）高效渠道對低效渠道的替代明顯，同時高性價比在BC兩端的邏輯也持續(xù)強化，體現(xiàn)在報表端即休閑零食和速凍的經(jīng)營韌性強；4）新品邏輯、渠道邏輯（例如量販零食、大B餐飲）、高性價比邏輯在收入端所帶來的α明顯。
　　啤酒行業(yè)：高基數(shù)量增承壓，中高檔領(lǐng)跑結(jié)構(gòu)表現(xiàn)。進入三季度，由于天氣條件一般疊加外部因素影響，各公司銷量增速表現(xiàn)有所分化，旺季銷量端整體仍有壓力，但高端化進程并未被打斷。尤其結(jié)構(gòu)端，即飲消費場景復(fù)蘇，旺季整體呈現(xiàn)出價增優(yōu)于量增，各啤酒公司中高端產(chǎn)品增長領(lǐng)跑，尤其中檔主流價格帶增長領(lǐng)跑噸價持續(xù)抬升，高端化節(jié)奏仍在持續(xù)推進。利潤端，一則包材成本下行，澳麥雙反結(jié)束有望帶來2024年大麥成本明顯下行，整體成本呈下降趨勢；二則部分公司產(chǎn)品提價覆蓋部分成本壓力。此外，各公司在費效提升方面的工作持續(xù)推進，費用良好控制，帶動整體凈利率不斷改善。
　　軟飲料：消費旺季場景復(fù)蘇，降本增效疊加全國化進程，盈利能力改善。第三季度軟飲料行業(yè)在低基數(shù)上增速顯著，受疫情政策調(diào)整和消費復(fù)蘇，各公司全國化鋪貨及新品第二曲線等邏輯持續(xù)驗證，在去年整體低基數(shù)上實現(xiàn)良好銷售表現(xiàn)。利潤端，受益于增量提升、原材料價格回落和生產(chǎn)及費用投入端規(guī)模效應(yīng)釋放，公司盈利能力改善。展望下半年，各龍頭公司在全國化拓展、新品推出等方面全面布局，下半年增勢有望持續(xù)，成本壓力呈下行趨勢，盈利彈性有望持續(xù)增厚。
　　餐飲供應(yīng)鏈：三季度環(huán)比改善，看好小B渠道修復(fù)動力。渠道表現(xiàn)來看，餐飲B端表現(xiàn)仍優(yōu)于零售C端，主要因為下游餐飲行業(yè)持續(xù)修復(fù)?；A(chǔ)調(diào)味品企業(yè)營收環(huán)比均有所改善，頭部企業(yè)積極布局渠道和下沉網(wǎng)點，同時自身不斷優(yōu)化改革，未來靜待改善釋放。復(fù)合調(diào)味品行業(yè)景氣度持續(xù)攀升，B端加速恢復(fù)，C端仍有承壓。各公司也同步發(fā)力新渠道、新產(chǎn)品、新客戶，未來行業(yè)在BC兩端的滲透率均有望持續(xù)增長，且隨著集中度提升，龍頭企業(yè)有望持續(xù)受益。速凍食品行業(yè)企業(yè)2023Q3收入同比均有所提升，大B端穩(wěn)健增長，立高、千味實現(xiàn)亮眼業(yè)績，小B端，各公司也持續(xù)積極布局，盈利能力持續(xù)改善。
　　休閑食品：渠道&新品是主要驅(qū)動力，關(guān)注回落后的布局機會。渠道紅利和新品增量依舊是帶動高增的核心因素。我們認為市場對三家小零食公司的渠道紅利減弱的擔憂在近幾個月已經(jīng)有較為充分的反應(yīng)，本身三家公司往明年及以后展望核心邏輯不是繼續(xù)依靠渠道紅利、各家都有自己的新品邏輯，三季報的落地一定程度上再次驗證和確認各自的新品邏輯、是較強的催化。
　　投資建議：近期美債收益率回落，國內(nèi)政策底和市場底或已現(xiàn)，而食品板塊的業(yè)績底在三季報已經(jīng)逐步驗證，四季度在去年低基數(shù)之下有望持續(xù)向好。當前市場情緒在逐步轉(zhuǎn)暖之際，我們認為仍可沿著三季報收入端強勢的方向做布局，在順周期的大方向背景下，布局1）小B餐飲端改善下的估值提升，2）高性價比帶來的經(jīng)營韌性，重點推薦：天味食品、鹽津鋪子、千味央廚，關(guān)注東鵬飲料?；谌緢髽I(yè)績兌現(xiàn)情況和當下估值的性價比，建議關(guān)注：安井食品、中炬高新和寶立食品。成本改善下看絕對收益：安琪酵母和洽洽食品。
　　風險提示：原材料成本波動、行業(yè)競爭加劇、食品安全問題